今年以來，市場的表現再次驗證了一個觀點：市場是很難預測的。

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年初時，券商策略的主流觀點是港股跑贏A股，A股跑贏美股。邏輯很簡單，港股與A股共用一個基本面，但港股前期跌得更慘，反彈力度更高，跑贏A股；A股VS美股，一個是經濟復蘇、底部抬升，一個是加息繼續、衰退臨近，A股跑贏美股也沒有異議。

但1-5月的實際表現恰恰相反，美股跑贏A股，A股跑贏港股。1-5月，標普500指數、滬深300指數、恒生指數的漲幅分別為8.86%、-1.89%、-7.82%。

面對既定事實，我們同樣可以找出解釋理由，來論證事實為何超預期。如美國經濟保持韌性、軟著陸預期升溫，AI革命驅動科技板塊上漲，走出獨立行情等等。但真正的啟發或許在于，不要太相信所謂的預測與一致預期。

尤其是那些邏輯論證很嚴密的預測，迷惑性很大，相信的人多，容易成為一致預期。在一致預期驅動下，市場短期內會沿著預期方向演繹，驅動“預期自我實現”。問題在于，未來不確定性因素實在太多，總有一些超預期的因素出現打破一致預期，此時，市場行情就會出現逆轉，怎么跌下去的怎么漲回來或怎么漲上去的怎么跌下來，圖形上表現為區間震蕩。

所以，對市場要保持敬畏心，可以有自己的觀點，但不要對觀點在短期內變成現實抱有什么期待，更不要據此下重注。

就當下而言，A股的一致預期又是什么呢？我自己概括為，經濟弱復蘇，A股后續走勢取決于政策刺激強度：強刺激下，指數級行情可期，穩增長板塊領漲；中等刺激下，更多地是結構性行情，需精選板塊與個股。

4月以來的經濟數據，已充分驗證了經濟弱復蘇現狀。出口方面，外需承壓，內需疲弱；投資方面，基建投資受制于地方政府財力，固定資產投資受制于去庫存周期與終端需求疲弱，房地產投資受制于地產銷售低迷；消費方面，服務性消費延續強勁復蘇，但受地產鏈拖累，消費整體難有超預期表現。

弱復蘇之下，A股近兩個月走勢也不如人意，持續在3200點附近徘徊。6月以來，政策刺激升溫，開始驅動市場風險偏好回升，指數有了觸底反彈的跡象。

6月2日，國常會再次明確強調“經濟恢復的基礎尚不穩固”，要求“進一步穩定社會預期，提振發展信心，激發市場活力，推動經濟運行持續回升向好”。隨后，商業銀行下調存款掛牌利率，央行調降OMO和MLF利率，多地進一步出臺地產松綁政策，各項促消費政策也在相繼落地。

現階段看，降息只是掀開了新一輪政策刺激的大幕，更多的政策還在路上。但在市場看來，本輪政策出臺的目的更多地是托底經濟，穩住預期，在外需走弱、地產“房住不炒”等約束下，國內經濟很難出現超預期增長。在這個意義上，市場認為下半年A股難有大級別指數級行情，在寬松政策環境下，主題主導的結構性行情或將成為下半年的最大看點。

說到主題，中特估和AI是市場公認的兩大年度主題（或年度主線），短期來看，暑期旺季臨近，消費板塊也有可能被短期追捧。所以，大家若看券商中期策略報告，一般主推三條主線：中特估、數字經濟（AI）和消費板塊。

但如上所說，投資者不要對一致預期太上頭，對市場的不確定性要心存敬畏、保持警惕。

當然，心存敬畏，并不是要和市場主流預期反著來，而是即便相信市場主流邏輯，在投資實踐中，也不放棄對安全邊際的追求，不因為樂觀預期降低選股標準，更不能因悲觀預期就加入割肉大軍。

心存敬畏，不是排斥預測，更不是信奉隨即游走理論，而是要著眼于中長期，相信長期趨勢，不糾結于過程和節奏。

拉長時間看，國內庫存周期有望于2023Q4進入補庫周期，歐美市場有望于2024年進入降息周期，內外需共振之下，國內經濟在2024年有望實現更強勁的增長。站在當下看未來，經濟復蘇向上是確定性事件，股票市場會提前反映經濟基本面的變化，具體過程和節奏雖不好把握，但當下無疑仍是很好的布局窗口期。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言。

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