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近日，中國證監會就全面實行股票發行注冊制涉及的主要制度規則草案公開征求意見。未來股票發行注冊制將在全市場推開，包括主板在內的A股市場將全面實行市場化發行定價。新股定價背后各方主體將會經歷怎樣的博弈？包括公募在內的手握重金的機構在其中應怎樣發揮價值發現、合理定價的主體作用？

(資料圖)

打開競價博弈空間

“核準制下，主板IPO時主要依據公司23倍市盈率定下新股發行價，市場化詢價因素在其中的占比很小，因此機構之間的價格博弈空間幾乎不存在。”某百億級私募機構交易總監汪志(化名)對中國證券報記者表示。

而在注冊制之下，市場化發行定價是其中的核心環節之一，即采用機構投資者詢價的新股定價方式，將新股定價的話語權交給市場。汪志稱，市場化詢價過程中，新股的定價主要取決于機構的報價。

市場化詢價之下，公募基金、社保基金、保險資金、養老金、企業年金等是最主要的幾類機構投資者，是新股的“大買家”。“它們資金在體量上具有天然的優勢，新股定價主要通過它們所報的價格博弈，取一個適中的價格最終作為新股的發行價。”汪志表示。

因此，全面注冊制的消息發布后，市場上有疑問，大型機構對新股定價的話語權是否提升？這其中會否存在價格博弈，合謀抬高或壓低新股報價的行為？

中國證券報記者多方采訪了解到，新股價格存在博弈空間，但自2021年詢價新規發布后，合謀報價等影響報價公平的行為被扭轉。

2021年9月，詢價新規發布，將高價剔除比例從“不低于10%”調整為“不超過3%、不低于1%”，且“四值(網下投資者有效報價的中位數及加權平均數、五類中長線投資者有效報價的中位數及加權平均數)孰低”原則被打破。

某大型券商高管對中國證券報記者表示，詢價新規后，打開了投資者競價博弈空間，有效改善之前網下投資者“抱團壓價”博入圍等現象，串價、抱團等行為得到抑制，網下詢價的合規性、獨立性、專業性得以強化。

“按照監管的要求，合規是首要底線，本次全面注冊制的征求意見稿里對中介機構、詢價機構的懲戒力度與過往相比得以提升。因此，在全面注冊制實施的過程中，預計新股定價應該會有一個比較平穩的過渡。”嘉實基金固收+解決方案戰隊投資總監胡永青表示。

投研工作要“更往前看”

建信基金研究部負責人田元泉認為，公募基金要高度重視注冊制下的新股詢價業務，完善內部新股詢價業務流程，并建立審慎的新股定價決策機制，促進注冊制下市場化定價機制有效發揮作用。

嘉實基金消費行業分析師郭弘毅表示，全面注冊制為公募基金提供了更多可選標的，同時也提升了新股投資的機構化程度，“市場化發行對機構的投研能力提出了更高的要求，打新不再是相對容易的策略，特別依賴機構對個股的獨立判斷”。

“全面注冊制的實施，隨著IPO數量的增加，投資者將可能面臨更多IPO風險的暴露。對于機構投資者而言，首先要強化風險意識，增強研究能力。用二級市場的估值思維對一級市場進行相對科學合理的評估，真正做到價值發現。”胡永青說。

胡永青進一步表示，作為機構投資者要強化新股打新的責任意識。“全面注冊制意見稿要求，參與新股詢價各個環節的機構人員都需要簽字，這對未來每一筆新股詢價都會起到留痕的事后驗證作用，在這樣的機制約束下，對機構新股詢價的責任意識和風險約束，都將起到比較好的作用，也對機構在自身流程和能力建設方面提出了更高的要求。”

在投研端，郭弘毅表示，作為一名研究人員，投研工作要“更往前看”。“我們需要做一些一二級市場的聯動，早研究早發現，從產業的角度對標的做前瞻性研究。而非等到公司上市時，單純通過招股說明書或公開財報來判斷公司的價值。”他說。

廣發基金表示，將進一步精進投研能力，發揮資產定價功能，助力經濟高質量發展。未來，面對全面實行股票發行注冊制后新的市場生態，廣發基金將積極發揮自身作為專業機構投資者的優勢，立足深度研究和基本面研究，進一步發揮價值發現與資產定價的功能作用，堅持價值投資、長期投資，引導要素資源投向符合國家戰略、有利國計民生的好企業。

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