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來源：富國基金

今年以來的“疫后復蘇”行情是交易“復蘇預期”，而決定中期行情高度的核心是經濟復蘇是“強”或“弱”現實，若經濟真迎來強復蘇，那么今年的A股仍或大有可為。

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(資料圖)

展望2023年，全球經濟受制于歐美的衰退風險，IMF預計經濟增速將從2022年的3.4%放緩至2.9%。在全球經濟增長放緩的大背景下，2023年中國經濟受益于防疫“放開”有望迎來強勁復蘇。IMF預計2023年中國經濟增速為5.2%，在主要經濟體中僅次于體量較小的印度，且較中國2022年經濟增速3%大幅回升，因此2023年是中國的復蘇之年。

或許正是因為2023年“東升西落”的經濟增長格局，中國資產在全球比較中性價比凸顯，因此北上資金1月以來已經買入超1500億A股，為歷史最快凈買入，可見“聰明資金”認可今年即將到來的經濟復蘇是“強現實”。

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2023年中國經濟復蘇靠什么？

隨著《擴大內需戰略綱要》重磅出爐和疫情“放開”，消費復蘇是2023年最值得期待的。根據Wind一致預期，經濟的“三駕馬車”中，與消費強相關的社會消費品零售總額同比增7.9%，增速最快，與投資相關的固定資產投資同比增6.9%次之，而出口或同比負增長，進而拖累經濟表現，因此今年的經濟復蘇與否主要看內需消費的復蘇力度。

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2020年1月至2022年11月末，居民部門積累了約10.5萬億元的超額儲蓄。其中，2022年超額儲蓄增幅最大，達到約6萬億元，其實居民還是有錢消費的。

超額儲蓄來自哪里？

根據華西證券測算：1)居民可支配收入下降，拖累儲蓄減少約為1.2萬億元。 2)疫情擾動下，居民消費支出累計減少約4.5萬億元，相應拉高儲蓄存款水平。3)居民風險偏好下降，持有的其他資產向儲蓄存款回流，形成了超額儲蓄，其中減少地產購買大概3.5萬億，理財等產品收益不佳贖回0.9萬億。

因此疫情“放開”經濟復蘇后，居民收入確定性提升，過去3年節省的4.5萬億消費支出或能得到釋放，按照單年1.5萬億的話，也可以增厚社零3.4%的增速。

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大消費板塊主要分成服務業如酒店、餐飲、旅游行業和汽車、地產相關消費，由于疫情的管控減少，居民消費限制減少最多的就是服務業消費，居民能夠自由出行、旅游、就餐，因此今年消費復蘇的核心動能或是服務業消費。

服務業是城鎮就業穩定的基本盤和吸納新增就業的主力軍，2021年服務業占GDP比重達到53.3%、占就業比重達到48.0%，因此今年政策對服務業的支持力度或有增無減。而受益于疫情“放開”最多的必然是場景受限減少的服務業消費，以社零中餐飲收入為例，2022年餐飲行業收入僅恢復至2019年的94%，而疫情前的2016年至2019年三年餐飲收入的平均增速為9.2%，考慮2022年的低基數和受益“放開”的程度，今年餐飲收入同比增速或高于10%，超過市場預期社零7.9%的總體增速。映射到A股，服務業的更大力度復蘇或隱含著更多的投資機會。

汽車消費占社零的11%左右，由于2023年新能源車補貼、購置稅減免退坡，今年汽車銷量或有一定壓力，乘聯會預計國內乘用車市場2023年將實現2,327萬輛，同比下滑1.2%，因此汽車消費對整體消費復蘇的促進作用有限。

地產鏈涉及家具、家居和建材等消費占社零的約8%，地產后周期消費是今年分歧較大的領域，一方面是當前地產銷售數據極差，根據克爾瑞的數據，40個重點城市在春節周成交量僅為35.7萬平方米，環比下降75%，同比下降14%；另一方面是地產“三支箭”對地產行業形成持續的政策支持，因此未來的地產銷售如何復蘇會決定地產后周期消費如何。

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春節假期影院和旅游的強勢復蘇提升了2023年全年消費復蘇的置信度。2023年春節檔票房(含預售)近68億元，創歷史第二高記錄，觀影人次截至1月27日已突破1.1億人。出行旅游而言，國內旅游出游人次達3.08億，恢復至2019年同期88.6%，實現國內旅游收入3758億元，恢復至2019年同期的73.1%，考慮到春節仍有一定疫情影響，已經實現較強復蘇，展望一季度末甚至二季度疫情影響進一步趨弱的話，消費或呈現更大力度的復蘇。

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從主要細分消費的復蘇力度看，餐飲、服裝、醫藥已經實現復蘇，而院線、酒店等仍有復蘇空間，再結合估值看，仍有復蘇空間而估值較低的是院線行業或仍值得關注。

展望經濟復蘇節奏而言，根據Wind一致預期，2023年二、四季度或是增長高點，分別同比增6.4%和7%，因此從交易“預期”而言，二、四季度經濟的強復蘇是市場的重要推動之一。

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地產及其產業鏈大概有20萬億，占GDP比接近20%。2022年四季度以來，高層推出了“地產三支箭”以支持地產行業發展，但目前地產銷售數據仍未見起色，往后看，2023年經濟能否實現5%甚至更高的成長性，地產行業復蘇是重要勝負手，未來可關注2月地產數據復蘇情況，若數據仍然較差或可對政策進一步支持地產行業有所期待。

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出口而言，12月中國美元計出口增速已轉負。當前美、歐、日的制造業PMI均跌破榮枯線，考慮到2023年美聯儲維持高利率，全球發達經濟體的衰退壓力較大，今年中國出口面臨極大負增長壓力，因此展望2023年經濟，消費特別是服務業消費是復蘇的基石，而地產則是經濟復蘇的勝負手。

標簽： 經濟復蘇 經濟增速 經濟表現