倍加潔速覽： 口腔護理ODM 龍頭，持續布局口腔大健康賽道。

倍加潔是行業知名的口腔清潔護理用品龍頭企業之一， 經過二十余年發展，形成了以ODM 為主兼顧自主品牌、國內國外并重的業務格局，產品從單一牙刷轉變為涵蓋牙刷、牙線、齒間刷、牙線簽等口腔清潔護理用品和濕巾等一次性衛生用品，牙刷、濕巾出口規模領先。2022 年公司營收同比增長1.1%至10.5億元，增速放緩主要系濕巾業務同比下降較多，其中口腔護理產品和一次性衛生用品占營收比分別為64.2%、35.8%；歸母凈利潤同比增長30.1%至9730.9 萬元，主要得益于產品結構優化、原材料成本下降及期間費用的有效管控。

行業分析：口腔護理黃金賽道，行業迎來發展新機遇。

(資料圖片)

市場空間看，據歐睿數據，2017-21 年全球、中國口腔護理行業規模復合增長3.2%、7.7%至515.9 億美元、521.7 億元，我國口腔護理行業增速快于全球，隨著居民口腔健康的意識增強及品牌端持續的消費者教育，疊加互聯網、電商及直播產業快速發展推動下，預計2026 年中國口腔護理市場規模將復合增長增至678.1 億元；產品消費結構看，牙膏、牙刷合計占比超過90%，是口腔清潔市場的主要品類，而漱口水、電動牙刷等個性化、智能化新品類展現高增潛力，2017-21 年漱口水、電動牙刷分別復合增長45.7%、27.3%至25.0 億元、90.2 億元，新品類發展迅速。

競爭格局看，據歐睿數據，2021 年國內口腔護理行業CR5 達49.1%，其中黑人、云南白藥和舒克三大國產品牌市占率超30%，占據主導地位。據尼爾森數據，21 年牙刷線下渠道CR10約為45%，主要代表品牌包括舒克、納美、獅王、黑人、佳潔士、高露潔等，行業集中度較牙膏低（牙膏CR10 在80%以上），行業內企業規模通常較小且多以代工為主，競爭更為激烈，因而優質的ODM 龍頭有望憑借其深度綁定的優質客戶資源及規模&品質優勢與客戶共生成長，持續擴大自身的市場份額。

公司優勢：品質保障，產銷規模化，客戶優質1、口腔護理與一次性衛生護理雙輪驅動：公司口腔產品涵蓋了牙膏、牙刷、電動牙刷、牙線、牙線簽、齒間刷、漱口水、口噴、假牙清潔片、舌刮器、濕巾等全領域；濕巾產品也實現了嬰兒、病患、殺菌、寵物清潔、家居清潔等多種應用場景全覆蓋，產品遠銷至東南亞、美洲、歐洲、澳洲、非洲等海外市場。2、注重研發并參與多項國家標準制定：公司注重產品的研發投入，積極與口腔護理領域學術單位交流、合作及引進國　　際領先技術和設備，自主研發新品，同時建有經CNAS 認證的研發檢測中心，2018-22 年研發費用復合增長51.1%至3628.8 萬元，研發費用率由0.9%提升至3.5%。3、產銷規模化&客戶資源優質：公司具備年產 6.72 億支牙刷、180 億片濕巾的生產能力，規模優勢突出，在行業中占據重要地位；口腔腔護理產品方面與重慶登康、薇美姿實業、云南白藥、屈臣氏等重點客戶建立了合作關系；濕巾方面與Medline、CARDINAL HEALTH 等客戶建立合作關系，優質頭部客戶合作穩定，為公司帶來持續性下游訂單需求。

成長驅動：內生發力自主品牌建設，外延收購薇美姿提升產業鏈協同。

內生角度：公司采取線上線下相結合的方式發展自主品牌，線上建立了自媒體運營、微博、微信公眾號、抖音等宣傳矩陣，并通過主流社交平臺 KOL、KOC 種草、達人推廣等方式，擴大品牌知名度；線下初步完成各級別城市各渠道的布局， 在重點客戶（大潤發、永輝超市等）、二三線商超及便利店、四五線深分市場擁有上萬家渠道網點。

外延角度：2023 年2 月公司公告擬進一步收購北京君聯、北京翰盈持有的薇美姿16.50%股份，本次交易完成后，公司將持有薇美姿32.165%的股份，本次收購有利于公司聚焦公司戰略方向，提升供應鏈的協同價值。

投資建議：

公司卡位口腔大健康黃金賽道，是牙刷、濕巾代工的龍頭企業，牙刷、濕巾出口規模領先，同時堅持發展自主品牌并通過外延并購等方式持續提升自身競爭力，補齊短板。考慮到公司以牙線簽、漱口水、口噴等差異化產品持續滲透消費者，并外延并購發揮產業鏈最大協同，我們預計公司23-25 年營收分別為13.5/16.5/20.3 億元，23-25 年EPS 分別為1.29/1.65/2.06元／股，參照2023 年4 月17 日收盤價25.31 元／股，對應PE分別為20 倍、16 倍、12 倍，首次覆蓋，給予買入評級。

風險提示

主要原材料價格波動風險，市場競爭風險，匯率波動風險，自有品牌發展不及預期風險，收購薇美姿股權的不確定風險。

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