在最新信貸工作座談會提出“要合理把握信貸投放節奏，適度靠前發力”的背景下，盡管居民信貸持續低迷，但市場對2023年信貸開門紅預期依舊較強，在去年末跌至9.6%的社融存量增速也有望觸底反彈。

在2023寬信用的政策目標下，隨著1月出爐的中期借貸便利(MLF)和貸款市場報價利率(LPR)連續第5個月保持不變，市場對下一步降息空間存在不同預期。

(資料圖)

社融增速有望觸底反彈

盡管2022年12月金融數據總量偏弱，但是企業端信貸表現亮眼，市場預期2023年信貸融資有望持續發力。

瑞銀證券預計，2023年信貸增速小幅上升。

該機構指出，如中央經濟工作會議中的定調，預計政府或會繼續推升信貸穩增長，包括加大對基建項目、小微企業、創新和綠色經濟的信貸支持。就房地產而言，監管已出臺多種政策措施加大對房地產開發商和“爛尾樓”項目的融資和信貸支持，并可能進一步放松房地產信貸提振房地產需求。朝前看，該機構認為房地產相關的信貸需求可能有所改善，基建和制造業相關的信貸需求可能溫和放緩，隨著中國經濟快速重啟，今年消費有望反彈，帶動相關信貸需求好轉。瑞銀同時預計，一般公共預算赤字率和地方政府專項債新增限額會小幅擴大。因此，2023年信貸穩健增長9.8%-10%左右，略高于2022年的9.5%增速。

國信證券則認為，金融數據“拐點”將至。該機構指出，伴隨經濟從“強預期”向“強現實”轉換和今年財政“加力提效”，信貸融資有望持續發力，直接融資和政府債券貢獻也將逐步轉正。此外，“寬信用”政策力度持續加碼，在1月10日召開的信貸工作座談會上，央行要求信貸投放“適度靠前發力”，并通過“資產激活”、“負債接續”、“權益補充”和“預期提升”改善優質房企資產負債表。

安信證券同樣認為，社融底部或已顯現。

該機構指出，結合1月7日郭樹清訪談記錄及1月10日由人民銀行、銀保監會聯合召開的主要銀行信貸工作座談會，預計2023年一季度信貸工作重點仍在于政策性金融工具發力、支持房企融資需求、擴大居民消費。當前疫情沖擊高峰已過，房地產融資與基建政策加快落地，且近期部分地方政府專項債正加快啟動發行，并且額度較去年有所增加，社融增速有望觸底反彈。

LPR調降空間幾何

備受關注的中期借貸便利(MLF)和貸款市場報價利率(LPR)在1月均按兵不動，引發了市場對接下來降息空間的討論。

招商證券認為，當前調降MLF的必要性進一步提高。調降MLF后，銀行存款利率的下調空間將被打開，商業銀行負債端成本壓力才會有實質性釋放。

該機構判斷，MLF調降或于一季度內落地，LPR報價也將伴隨調降，以引導實體經濟融資成本進一步下行的空間。從央行降息邏輯來看，降息的兩個出發點尚未變化：一是需求疲弱背景下，降息有助于擴張信貸需求。央行2022年四季度調查問卷反映，制造業、房地產等行業的貸款需求指數仍低于往年同期水平，說明進一步降息刺激仍有空間。二是復蘇前景不明條件下，降息有利于凝聚共識、提振市場信心。

東方金誠也認為，2023年1月MLF利率和LPR報價持穩不會影響實體經濟融資成本下行勢頭，預計1月新發放企業貸款加權平均利率將續創歷史新低，新發放個人消費貸款和居民房貸利率也有望延續小幅下行勢頭。為支持樓市盡快企穩回暖，短期內5年期LPR報價有下調空間。該機構判斷一季度余下的兩個月，5年期以上LPR報價仍有可能下調0.1個百分點。這將有助于推動樓市在年中前后出現趨勢性回暖勢頭。

不過，市場也有不同判斷。

中信證券首席經濟學家明明認為，首套住房貸款利率政策動態調整機制建立后，部分城市房貸利率下限被實質性取消，短期LPR調降的必要性降低。考慮到房貸利率報價由LPR加點形成，隨著部分城市房貸利率下限被實質性取消，商業性個人住房貸款成本將被有效降低。2022年的三輪LPR報價下調中，5月和8月的兩輪均實現了5年期調整幅度大于1年期的非對稱下調，可見調降LPR的政策目標更多是刺激居民購房、購車中長貸需求的回升；隨著房貸利率動態調整機制建立，居民購房成本或已得到實質性降低，穩健的政策基調下LPR調降的必要性降低。

不過，明明也指出，從全年寬信用、降成本目標的視角來看，居民端預期不穩而融資需求結構偏弱的局面尚未扭轉，而海外加息周期放緩后我國寬貨幣外部制約緩解，疊加央行在近期會議中對金融支持實體表述積極，不排除年內后續時段MLF降息等寬貨幣發力下LPR存在下調空間的可能性。

中銀證券則認為，全面MLF降息或難有效解決當前寬信用的“痛點”。對利率敏感的一般工商企業融資增速已相對較快，繼續降息的邊際效果遞減；涉及房地產投、融資的轉暖則主要依賴樓市銷售端的改善。隨著央行和銀保監建立首套住房貸款利率政策動態調整機制，房貸利率向下彈性增加，具有強化樓市企穩的效果。但平均房貸利率繼續下行或進一步壓縮商業銀行凈息差。房貸利率有下調空間，可在一定程度上實現市場主體融資成本下降。

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