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2023年債市展望：疫后復蘇 適應新常態

2022 年，在地產周期回落、疫情擾動壓制下，經濟內生動能疲弱是貫穿全年的主線。展望2023年來看，經濟主基調為疫后復蘇，預計全年有望呈“N”型修復，前期經濟或將延續偏弱狀態，承接疫后脈沖式需求有望集中釋放，后續經濟有望逐步向潛在增速回歸，修復彈性及空間取決于疫后常態化需求的修復情況。

展望債券市場，2022年以來穩定長端利率的經濟現實因素在方向上逐步轉向，政策面則推動經濟預期繼續向好，疫情褪去假設下，利率對經濟向下波動的定價有望更加充分，市場波動率或有所上升，2023全年利率或將震蕩走高，春節前后可能出現低點，后期或更多體現為交易性機會，幅度核心取決于外需回落的大背景下，內需對外需的對沖程度。

信用方面， 2022年信用債在疫情擴散、經濟下行和理財規模增長等因素的共同作用下，到10月底前走出了持續時間較長的牛市；11月以來，地產、疫情政策轉向，疊加理財端拋壓，信用債市場出現大幅調整。信用風險方面，2022年房地產出現行業性風險暴露，行業利差水平整體大幅走闊，11月政策轉向后部分房企價格出現回升；除地產外，其余行業相對穩定。總結來看，2022年以來在疫情及地產影響下總需求持續疲軟，導致鋼鐵、化工等行業利潤水平大幅下滑，而地產商和部分弱區域城投也受到房地產景氣度下滑的負面影響。

展望2023年，盡管諸多主要發債行業基本面短期仍然承壓，但需求端在寬信用背景下繼續下行的情況大概率扭轉，疊加融資環境相對友好，整體而言行業層面或呈結構性復蘇。對于信用債而言，在經歷2022年底快速調整后，兼具較好流動性的中短端高等級信用債價值凸顯，同時考慮到理財端風險偏好收緊且對流動性的要求提高，2023年主要提防低等級信用債的估值壓力。

轉債方面，股票市場估值低位，國內經濟曲折復蘇，預期2023年資產輪動象限或將改變。轉債資產受到股債輪動的共同影響，全年跟隨股票市場有望體現進攻特征，但在純債調整下存在高估值回歸均值壓力。關注方向上，前期或可考慮提高低溢價率的權重，后續伴隨轉債估值調整至合理位置，低價轉債或更能夠繼續發揮底部挖掘景氣反轉機會的屬性，價格策略上可以考慮回歸均衡。行業方面，可以關注場景限制解除和居民收入恢復下的內需復蘇方向。

風險提示：投資有風險，投資需謹慎。觀點僅供參考，不構成投資建議。

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