來源：中國基金報

11月份以來，債券市場劇烈波動，債券基金凈值出現較大回撤，市場氣氛高度緊張。

中國基金報記者采訪了多位投資和分析人士，他們認為，債市劇烈調整的背景下，負債端穩定、長線機構客戶資金相對保持穩定，部分長期資金客戶申購動作密集。中期來看，貨幣政策、經濟基本面、金融環境等都不支持債市繼續顯著回調，當前債市超預期調整為市場帶來中長期投資機會，債市已具備一定配置價值。

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多重因素沖擊

債市出現較大調整

中債總財富(總值)指數顯示，截至11月18日收盤，11月以來該指數下跌91個BP，年內漲幅從前10月的3.96%萎縮至3.02%。

債市大盤的回調，導致很大比例的純債基金出現虧損。

Wind數據顯示，11月以來，1430只純債基金(份額合并計算)凈值下跌，占全部純債基金的88%；除去次新基金，有10只基金年內收益率從盈利轉為虧損。

總體來看，截至11月18日，今年以來純債基金平均回報率為2.1%，89只虧損，占比5.46%；絕大多數產品目前仍保持正回報。

多位業內人士表示，本輪債市回調的主因在于債市收益率處于歷史底部區間，支撐債市做多的疫情影響和地產調控政策出現變化；短期利率反彈導致理財客戶贖回形成一定的負反饋。

富國基金首席策略分析師馬全勝分析，今年以來，在美聯儲加息和疫情擾動下，“資產荒”愈演愈烈，導致低風險資金大量涌入債券市場，旺盛的配置需求推動利率水平不斷下行，10年期國債收益率一度下行至2.6%的水平。10月以來，先是三季度GDP數據修復至3.9%，隨后，民企融資“第二支箭”發力，優化防疫“20條”出臺，人民幣匯率轉穩，市場對未來政策和基本面的預期不斷改善，導致短期債券市場收益率顯著上行。債券收益率上行，推動銀行理財等固收產品凈值回撤。過往享受剛性兌付的投資者直面凈值虧損，導致出現一定的贖回壓力和市場負反饋。

“今年以來支撐債市做多的兩大基本面邏輯——疫情影響和地產調控均出現較大的政策變化。”諾德基金經理王憲彪認為，“金融16條”和優化防控工作的“二十條”措施扭轉了市場對經濟的悲觀預期，導致債券市場利率大幅上行，債券市場出現重大調整。疊加年末將近，資金利率處于偏緊態勢，市場曾經交易的主要邏輯出現重大變化后，投資人從過度樂觀走向過度悲觀，債券市場出現快速下跌。

中期走勢不悲觀

在債市劇烈調整的背景下，無論是銀行固收理財還是公募債基，都面臨調整壓力。多位業內人士向記者透露，中長期角度看，機構對債市的配置仍會是增長趨勢。負債端穩定的客戶、長線機構客戶資金相對穩定，并不會出現較大比例的贖回。

北京一位績優債基經理表示，對于機構來說，債券依然是資產配置的重要環節，短期的調整并不會對機構配置債券的策略產生明顯影響。

不過，隨著債券基金業績“變臉”，不同機構資金對債券投資的應對辦法和產品篩選也在發生分化。

華南某大中型基金公司內部人士告訴記者，從中期來看，機構對債基的需求大體仍是增長的。短期，對于負債端穩定的客戶來說，債券市場的調整幅度大、節奏急，1~2個交易日回到賠率合適的點位。市場上普遍認為債市出現熊市的概率不大，因此，這類客戶的贖回意愿較低。但對于負債端也受到債市調整風險影響的機構客戶來講，出于流動性管理和贖回應付的需要，會有較大的贖回意愿。

北方某大中型基金公司債券基金經理表示，債市快速下跌，機構和個人投資者的申贖選擇出現明顯分化。近幾天，個人投資者受到大量消息的沖擊，恐慌之下跟風贖回。而一些機構長線資金已看到急跌后的機會，申購動作越來越密集。

“市場波動是檢驗管理人的試金石”，中加基金固定收益部總監閆沛賢表示，機構資金的行為可能會產生結構性變化，將更加偏好風險管控能力較強、收益穩定性更高的產品。而那些凈值波動較大、風險收益比偏低的產品可能會遭遇資金的持續流出。

資金在債市調整面前申贖表現出現分化，但多位行業人士分析，當前債市的超預期調整可能是中長期較好的投資機會。

北京一位績優債基經理表示，從中期維度來看，經濟基本面存在一個“止跌-托底-盤整-恢復”的過程。在此背景下，宏觀流動性保持寬松的概率較大。短期債券市場快速調整，絕對收益率水平和利差均得到一定程度的修復，風險得以部分釋放，利空債市的情況將得到改善。

東方基金固定收益研究部副總經理劉長俊表示，債市超預期調整可能是比較好的投資機會。中期看，貨幣政策處于穩健寬松通道，債市已顯現出一定的配置價值。

馬全勝認為，債券市場過往每一輪的回調都給未來預留了空間。目前無論從經濟基本面、金融條件，還是市場預期來看，都不太支持進一步的顯著回調。

閆沛賢表示，近日資金價格較此前有所回落，短端品種的非理性拋壓也出現緩和，市場流動性已經有了企穩跡象。下一階段，債券市場運行邏輯將重回經濟增長、貨幣政策的框架中。短期來看流動性能否穩定，中長期則要觀察基本面和貨幣政策的變化。

博時基金、招商基金固定收益投資部也表示，資金利率快速向利率走廊中樞回歸，短端資產基本完成重新定價。債市調整壓力還需要等待負反饋的消解，但從調整幅度來說，悲觀情緒釋放已較為充分，多數資產已進入較好的配置區間。

標簽： 債市收益率 短期債券市場 贖回壓力 債券基金