經濟觀察報 記者 梁冀 經歷5月份的困頓后，6月2日，港股市場終于迎來久違的強勢上漲。截至收盤，恒生指數報18949.94點，大漲4.02%；恒生國企指數與恒生科技指數也分別收漲4.53%和5.33%。

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同日，上證綜指上漲0.79%，滬深300指數上漲1.44%，創業板指上漲1.22%，兩市3400余只個股上漲。

A股和港股的全線上漲，為寥落的5月行情暫劃句點。2023年年初，港股在擺脫疫情拖累后一度領漲全球股市，但后續未能支撐股指長紅。5月份，恒生指數自20000點上方跌穿19000點，于31日收盤報18234.27點，單月跌幅達到8.35%；同期，恒生國企指數與恒生科技指數也分別累計下跌8.04%和7.04%。同期，A股三大股指也齊齊收跌，上證指數區間跌3.57%，滬深300指數與創業板指則分別跌去5.72%和5.65%

海通證券首席經濟學家荀玉根在研報告中指出，近期A股市場調整背后是經濟修復不穩固、股市資金面仍不寬裕。從基本面看，盡管一季度國內經濟修復斜率較高，但經濟的內生修復動能還偏弱，二季度以來經濟修復斜率有所放緩。

對于港股近期的持續下行，國海證券海外策略首席分析師黨崇鈺認為，國內經濟環比走弱是核心因素，海外因素重要性減弱，未來關鍵是需要國內經濟政策來助推經濟持續復蘇；而人民幣匯率貶值的主要原因也是國內經濟動能環比轉弱。

進入6月，帶動港股和A股齊升的，是消息層面上對提振地產系列政策的預期。

易居研究院研究總監嚴躍進向經濟觀察報表示，地產股的上漲和大盤明顯復蘇有關系，但由于地產政策的傳言，進一步使得市場認為寬松政策在加快制定。類似預期下，更加促使大家關注了近期的政策走向。

港股上演“五窮月”

5月份，恒生指數在內外不利因素夾擊下從 20122.90點一路下行至18234.27點，區間跌幅超8%；同期恒生國企指數與恒生科技指數亦雙雙收跌，“五窮月”說法應驗。在港股市場，有著“五窮六絕七翻身”的說法，在內地經濟復蘇遜于預期以及美國政府債務上限擾動下，港股6月仍舊承壓。

Wind數據顯示，恒生指數24個板塊中，14個板塊年內收跌；其中，商業與專業服務、零售業、食品與主要用品的9個板塊跌幅超10%。在其余10個年內收漲板塊中，除包含眾多“中特估”概念股的電信服務與能源板塊外，其他板塊漲幅均不足10%。根據國泰君安研究數據，南向資金在能源、電信等板塊中話語權顯著大于外資中介。

受大盤不振影響，香港市場上新股破發頻現。2023年前五個月，累計有27只新股登陸港交所，但首日破發率達到59.26%；5月份的5只新股則全數上市首日破發，IPO行情慘淡。

中信證券統計數據顯示，年初以來，港股外資流出超1400億港元，僅南向資金5月累計流入即達到224.61億港元。2021年以來，外資流出累計金額更高達1.05萬億港元。

星石投資高級基金經理汪晟向經濟觀察報表示，因為港股資金屬性的原因，其波動可能會比較大。港股中不少優質公司的基本面是改善的，估值也不貴。如果因為資金交易層面或者是宏觀預期的悲觀出現了股市整體下跌，那些長期競爭力沒有改變的好公司，反而面臨了更好投資機會。港股整體市場不好判斷，但從自下而上投資層面，有更好價格保護的優質股權，長期很可能是賺錢的。

根據國際大型投資機構的最新持倉數據，其在中概股個股的配置比例分歧較大。例如，拼多多在2023年一季度獲得高毅資產增持10%，獲得高瓴旗下HHLRAdvisors增持266%，但同時被景林資產減倉24%。在多種因素共同作用下，恒生科技指數年內跌幅則超過8%。

黑崎資本創始合伙人陳興文認為，宏觀上來看，壓制中概股與港股科網股最大的因素在于資金成本的變化會影響未來現金流的折現能力。中概股和港股科網股通常屬于高成長、高估值的資產類別，其風險水平相對較高。在美聯儲的高息政策下，可能導致市場上的流動性收緊，尤其是對于風險資產而言。這可能使投資者更加謹慎，減少對中概股和港股科網股的投資。此外，高息政策還可能增加資金成本，對企業的融資活動和盈利能力產生一定的不利影響。

值得期待的是，港交所將于2023年6月19日推出“港幣-人民幣雙柜臺模式”（雙柜臺模式）及雙柜臺莊家機制。“港幣－人民幣雙柜臺模式”即在現有港元柜臺的基礎上再新增一個人民幣柜臺，人民幣柜臺直接以人民幣進行計價和結算。“雙柜臺莊家機制”則是為盡量減少兩個柜臺之間的價格差異、為人民幣柜臺提供流動性，雙柜臺莊家通過不斷向投資者報出人民幣計價股票的買賣雙邊報價，并在該價位上接受投資者的買賣要求以向市場提供流動性。

中信建投非銀金融首席分析師趙然表示，雙柜臺模式和未來可能推出的港股通人民幣計價將有望為發行人帶來新的人民幣柜臺流動性、為投資者提供更多的幣種選擇、并有望解決其在現行港股通機制下面臨的匯兌風險敞口和盈利折算問題，從而改善投資者體驗、吸引更多人民幣資金參與港股交易，并在中長期內改善香港市場生態和流動性水平，在助力香港離岸人民幣中心建設的同時推動人民幣國際化進程，長期影響深遠。

中金公司策略團隊認為，港股大盤在經濟弱復蘇環境下可能缺乏趨勢并維持震蕩格局的局面可能延續，除非增長趨勢尤其是動能出現明顯切換，如地產等新的寬信用抓手出現等。不過，其對市場下行風險并不過于悲觀。當前風險溢價已經處于高位，MSCI中國指數（除A股）風險溢價已經接近7.5%，為自去年10月底以來新高。即使長期經濟增長前景方面仍然存在諸多不確定性，但風險溢價不至于再回到去年底的極端水平。

承壓與期待

2023年5月，上證指數區間跌3.57%，滬深300指數與創業板指則分別跌去5.72%%和5.65%，滬深300指數與創業板指月線四連陰。當月，北向資金累計減倉超120億元，連續兩月呈凈賣出態勢。

在“滿3400減200”的“小作文”魔咒下，上證指數整個5月幾乎單邊下行，從3400點上方跌至3200點附近，市場則對其中緣由論調不一。荀玉根認為，近期市場調整背后是經濟修復不穩固、股市資金面仍不寬裕。

國家統計局數據顯示，2023年5月，綜合PMI產出指數為52.9%，比上月下降1.5個百分點，繼續保持在景氣區間，表明我國企業生產經營總體延續恢復發展態勢。其中，制造業采購經理指數（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個百分點，低于臨界點，制造業景氣水平小幅回落；非制造業商務活動指數為54.5%，比上月下降1.9個百分點，仍高于臨界點，非制造業延續恢復性增長。但是，市場還對將于6月9日發布的CPI、PPI指數有所擔憂。數據顯示，4月PMI與PPI雙雙遜于預期。

資金面上，新基金發行也遭到市場冷遇。數據顯示，2023年前5個月（截至2023年5月25日），公募基金市場共發行478只基金，總發行規模為0.41萬億元，單只基金平均發行規模為8.5億元，其中股票型基金和混合型基金規模占比為42%。

對比來看，2021年前5個月，公募基金市場共發行638只基金，總發行規模達1.3萬億元，單只基金平均發行規模為21億元，其中股票型基金和混合型基金規模占比達87%；2022年前5個月，公募基金市場共發行558只基金，總發行規模約為0.44萬億元，單只基金平均發行規模為8億元，其中股票型基金和混合型基金規模占比為45%。

晨星中國研究中心高級基金分析師代景霞認為，新基金發行遇冷主要受股票市場行情的影響較大。一方面，股票市場持續低迷，缺乏賺錢效應。從數據來看，截至2023年5月25日，今年以來滬深300指數和中證800指數收益率分別為-0.55%和0.13%，特別是進入5月份以來，股票市場更是呈現持續下跌的態勢，滬深300指數和中證800指數5月份以來分別下跌4.43%和4.33%；

另一方面，由于今年以來市場風格和行業分化較為明顯，公募偏股型基金由于整體風格偏成長，而且行業配置相對集中在今年以來表現相對較差的行業如電力設備、醫藥生物、國防軍工、機械設備等，導致偏股型基金整體跑輸滬深300指數，一定程度上也影響了投資者對公募基金的信心。

弱現實與弱預期兩個因素疊加導致市場近期走勢較弱，汪晟向經濟觀察報表示，從長期視角看，A股的投資價值是毋庸置疑的，現在需要等待經濟現實或經濟預期層面的明確變化。從趨勢上看，市場的經濟預期已經比較悲觀，經濟預期再度下修的空間很小。從絕對水平看，中國十年期國債的利率水平現在處在非常低的位置，差不多相當于去年5月的水平，但與去年5月相比，現在經濟面臨的壓力和困難更小、前景更明確。

汪晟還指出，當前是一個總量比較弱，但結構分化的世界，無論從全球看，還是從國家看，從產業看，都有這種特征。從國內看，雖然長期而言，地產并不會成為經濟增長的主要驅動力量，但是它確實在當前的經濟結構中占據了很重要的地位，4月份以來的地產走弱，無論是對經濟的現實層面，還是對經濟的預期層面都構成了壓力。而中國的出口是有韌性的，現在出口的主要驅動力來自于一些高端制造業，長期是可以持續的，背后是中國產業升級。經濟修復的另外一方面來自于內生性消費的修復，這也是一個結構性亮點。只是在總量比較弱的數據之下，不容易看到結構性改善的變化。

彭博社6月2日消息稱，中國監管部門正考慮降低一下較大城市購房首付比例、降低二手房交易中介費以進一步推動房地產市場復蘇。同日，青島住建局等多部門聯合發布《關于促進房地產市場平穩健康發展的通知》，將新建商品房出售條件由網簽滿5年變更為3年，非限購區域首付比例最低調整為20%。一攬子提振地產行業的政策被市場期待。

嚴躍進表示，應該說，政策寬松的可能性確實很大，從各地反饋的情況看，既有的購房政策依然需要放松，同時針對房企方面的金融政策也還是要落實寬松導向，以防范房地產市場轉冷和出現金融風險。

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