本文來(lái)自微信公眾號(hào)“海通國(guó)際研究部 HAI”，作者：Steven Song。原標(biāo)題《美債收益率上行，境內(nèi)外利差走闊——中資美元債市場(chǎng)周報(bào)【海通國(guó)際固定收益】》。

1. 中資美元債市場(chǎng)表現(xiàn)

1.1 中資美元債主要指數(shù)表現(xiàn)回顧

(資料圖片)

本周中資美元債市場(chǎng)收跌，投資級(jí)債券跌幅加大，高收益?zhèn)照?/strong>2023年8月11日至8月18日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)跌0.87%，Markit iBoxx中資美元投資級(jí)債券指數(shù)跌0.69%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)跌2.47%。年初至8月18日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)跌0.58%，Markit iBoxx中資美元投資級(jí)債券指數(shù)上漲2.29%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)跌20.23%。截至2023年8月18日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)收益率為7.24%，Markit iBoxx中資美元投資級(jí)債券指數(shù)收益率為6.18%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)收益率為24.34%。收益率本周分別上升29.9個(gè)基點(diǎn)、上升24.1個(gè)基點(diǎn)和上升153.3個(gè)基點(diǎn)。

中資美元債市場(chǎng)整體收益率仍較高，處于歷史較高水平。從2012年起至2023年8月18日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)平均收益率為4.72%，Markit iBoxx中資美元投資級(jí)債券指數(shù)平均收益率為3.82%，Markit iBoxx中資美元高收益?zhèn)笖?shù)平均收益率為10.16%。截至8月18日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)收益率處于歷史98.0%分位數(shù)，Markit iBoxx中資美元投資級(jí)債券指數(shù)收益率處于歷史99.1%分位數(shù)，Markit iBoxx中資美元高收益?zhèn)笖?shù)收益率處于歷史98.2%分位數(shù)。

1.2 中資美元債與美債利差情況

中資美元投資級(jí)債券與美債利差處于歷史較低位，本周利差上升。截至2023年8月18日，中資美元投資級(jí)債券收益率為6.18%，與相近期限美債利差為179.7個(gè)基點(diǎn)，本周上升17.1個(gè)基點(diǎn)，本月上升22.3個(gè)基點(diǎn)，年至今收窄3.1個(gè)基點(diǎn)。2020年以來(lái)投資級(jí)債券收益率和美債利差均值為193.4個(gè)基點(diǎn)，處于2020年以來(lái)36.4%分位數(shù)。中資美元投資級(jí)債券與美債的利差處于歷史低位，2023年以來(lái)利差波動(dòng)下行。

中資美元高收益?zhèn)c美債利差處于歷史高位，本周利差大幅上升。截至2023年8月18日，中資美元高收益?zhèn)找媛蕿?4.34%，與相近期限美債利差為1971.2個(gè)基點(diǎn)，本周上升146.3個(gè)基點(diǎn)，本月上升281.9個(gè)基點(diǎn)，年至今上升588.2個(gè)基點(diǎn)。2020年以來(lái)高收益?zhèn)找媛屎兔纻罹禐?295.9個(gè)基點(diǎn)，目前處于2020年以來(lái)91.0%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c美債的利差處于歷史高位，利差波動(dòng)較大。

1.3 境內(nèi)外利差情況

中資美元投資級(jí)債券境內(nèi)外利差本周大幅上升，處于歷史較高水平。截至2023年8月18日，中資美元投資級(jí)債券收益率為6.18%，與境內(nèi)債利差為317.8個(gè)基點(diǎn)，本周上升24.1個(gè)基點(diǎn)，本月上升45.5個(gè)基點(diǎn)，年至今上升86.0個(gè)基點(diǎn)。2022年以來(lái)投資級(jí)債券和境內(nèi)債利差均值為218.5個(gè)基點(diǎn)，處于2022年以來(lái)92.6%分位數(shù)。中資美元投資級(jí)債券與境內(nèi)債的利差處于歷史相對(duì)高位，2023年以來(lái)利差波動(dòng)上行。

中資美元高收益?zhèn)c境內(nèi)債利差處于歷史較高水平，本周利差上升。截至2023年8月18日，中資美元高收益?zhèn)找媛蕿?4.34%，與境內(nèi)債利差為2062.6個(gè)基點(diǎn)，本周上升153.3個(gè)基點(diǎn)，本月上升296.2個(gè)基點(diǎn)，年至今上升679.4個(gè)基點(diǎn)。2022年以來(lái)高收益?zhèn)硟?nèi)外利差均值為1672.6個(gè)基點(diǎn)，處于2022年以來(lái)87.5%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c境內(nèi)債的利差處歷史較高水平，2023年利差震蕩走闊。

對(duì)沖后中資美元投資級(jí)債券與境內(nèi)債利差持續(xù)改善，對(duì)沖成本短期企穩(wěn)。截至2023年8月18日，對(duì)沖后中資美元投資級(jí)債券收益率為2.50%，與境內(nèi)債利差為-49.8基點(diǎn)，對(duì)沖后收益率低于境內(nèi)債。境外收益率較高，對(duì)沖成本短期回落致境內(nèi)外利差空間改善。

2. 中資美元債市場(chǎng)主要行業(yè)情況

2.1 金融業(yè)債券表現(xiàn)

中資金融行業(yè)投資級(jí)債收跌，AT1債券回調(diào)。2023年8月11日至8月18日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)跌1.27%，金融投資級(jí)別債券指數(shù)跌0.99%，AT1債券指數(shù)跌1.02%。年初至8月18日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)跌3.33%，金融投資級(jí)別債券指數(shù)漲2.18%，AT1債券指數(shù)上升4.63%。截至2023年8月18日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)收益率為9.92%，金融投資級(jí)別債券指數(shù)收益率為7.21%，AT1債券指數(shù)收益率為9.81%。收益率本周分別上升64.8個(gè)基點(diǎn)、上升50.7個(gè)基點(diǎn)和上升119.8個(gè)基點(diǎn)。

本周中資美元金融投資級(jí)債與美債利差大幅上升，至歷史較高水平。截至2023年8月18日，中資美元金融投資級(jí)債券收益率為7.21%，與美債利差為283.2個(gè)基點(diǎn)，本周上升43.7個(gè)基點(diǎn)，年至今上升32.3個(gè)基點(diǎn)。2021年以來(lái)美元金融投資級(jí)債和美國(guó)國(guó)債利差均值為237.6個(gè)基點(diǎn)，目前利差已高于歷史均值水平。

本周中資美元金融投資級(jí)債券境內(nèi)外利差大幅上升，利差空間加大。截至2023年8月18日，中資美元金融投資級(jí)債券收益率與境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差為421.3個(gè)基點(diǎn)，本周利差上升50.7個(gè)基點(diǎn)，年至今上升121.5個(gè)基點(diǎn)。2021年以來(lái)中資金融投資級(jí)債和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)收益率利差均值為162.4個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史較高水平，2023年以來(lái)利差逐步上行。對(duì)沖后中資美元債金融投資級(jí)債券收益率為3.54%，和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)利差為53.6個(gè)基點(diǎn)。

2.2 城投債市場(chǎng)情況

中資美元城投債轉(zhuǎn)跌，投資級(jí)表現(xiàn)穩(wěn)定，高收益城投債跌幅較大。2023年8月11日至8月18日，Markit iBoxx中資美元城投債券指數(shù)跌0.26%，Markit iBoxx城投投資級(jí)別債券指數(shù)跌0.17%，Markit iBoxx城投高收益?zhèn)笖?shù)跌0.88%。年初至8月18日，中資美元城投債券指數(shù)上升4.38%，城投投資級(jí)別債券指數(shù)上升4.40%，城投高收益?zhèn)笖?shù)上升4.24%。截至2023年8月18日，中資美元城投債券指數(shù)收益率為7.53%，城投投資級(jí)別債券指數(shù)收益率為7.26%，城投高收益別債券指數(shù)收益率為9.82%。收益率本周分別上升25.2個(gè)基點(diǎn)、上升19.9個(gè)基點(diǎn)和上升71.4個(gè)基點(diǎn)。

本周中資美元城投債與美債利差上升，年至今利差波動(dòng)下行。截至2023年8月18日，中資美元城投債券收益率為7.53%，與美債利差為261.5個(gè)基點(diǎn)，本周上升22.2個(gè)基點(diǎn)，年至今收窄18.1個(gè)基點(diǎn)。2021年以來(lái)美元城投債和美國(guó)國(guó)債利差均值為279.0個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史均值偏下，2023年以來(lái)呈波動(dòng)下行趨勢(shì)。

本周中資美元城投債境內(nèi)外利差上升，利差空間處于歷史較高水平。截至2023年8月18日，中資美元城投債券收益率為7.53%，與境內(nèi)中債城投債(AAA)到期收益率利差為495.3個(gè)基點(diǎn)，本周上升25.2個(gè)基點(diǎn)，年至今上升79.3個(gè)基點(diǎn)。2021年以來(lái)中資美元城投債和境內(nèi)中債城投債(AAA)到期收益率利差均值為241.1個(gè)基點(diǎn)，目前利差處于歷史較高水平，2023年以來(lái)利差區(qū)間窄幅波動(dòng)，趨勢(shì)上行。

2.3 地產(chǎn)債市場(chǎng)情況

境內(nèi)地產(chǎn)債跌幅收窄，投資級(jí)美元地產(chǎn)債跌幅加大，高收益美元地產(chǎn)債續(xù)跌。2023年8月11日至8月18日，中證地產(chǎn)債指數(shù)跌0.20%，Markit iBoxx中資美元房地產(chǎn)投資級(jí)債券指數(shù)跌4.46%，Markit iBoxx中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)跌5.45%。年初至8月18日，中證地產(chǎn)債指數(shù)上漲2.07%，中資美元房地產(chǎn)投資級(jí)債券指數(shù)跌3.85%，中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)下跌54.61%。截至2023年8月18日，中證地產(chǎn)債指數(shù)收益率為16.98%，中資美元房地產(chǎn)投資級(jí)債券指數(shù)收益率為10.73%，中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)收益率為103.4%。收益率本周分別收窄13個(gè)基點(diǎn)、上升159個(gè)基點(diǎn)和上升999個(gè)基點(diǎn)。

境內(nèi)地產(chǎn)債內(nèi)高評(píng)級(jí)短債下跌，AA+級(jí)長(zhǎng)債調(diào)整，其他評(píng)級(jí)平穩(wěn)。截至2023年8月18日，境內(nèi)地產(chǎn)債AAA級(jí)到期收益率按到期時(shí)間分類(lèi)，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期平均收益率5.65%、6.11%、6.59%、3.69%，本周變化+76.6P、+53.9BP、+27.4BP、+7.7BP。AA+級(jí)到期收益率按到期時(shí)間分類(lèi)，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為5.27%、6.78%、5.88%、4.63%，本周變化+8.4BP、+0.9BP、+34.2BP、+3.6BP。其他評(píng)級(jí)到期收益率按到期時(shí)間分類(lèi)，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為4.93%、5.81%、7.35%、1.75%，本周變化+1.8BP、+1.4BP、+2.0BP、+7.4BP。

境外中資美元地產(chǎn)債投資級(jí)跌幅擴(kuò)大，高收益?zhèn)永m(xù)調(diào)整。截至2023年8月18日，境外地產(chǎn)債投資級(jí)到期收益率按到期時(shí)間分，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上收益率為9.7%、10.1%、11.6%、7.9%，本周變化+152.0BP、+146.5BP、+235.3BP、+90.0BP。高收益級(jí)債券到期收益率按到期時(shí)間分類(lèi)，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為115.5%、81.0%、112.3%、105.9%，本周變化+659.8BP、+275.3BP、+775.9BP、+1358.5BP。無(wú)評(píng)級(jí)債到期收益率按到期時(shí)間分類(lèi)，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為85.9%、72.3%、65.2%、128.3%，本周變化+316.0BP、+453.0BP、+332.3BP、+524.8BP。

8月本周30大中城市商品房成交量環(huán)比上升，累計(jì)成交增速回升。2023年8月14日至8月20日，30大中城市商品房周度累計(jì)成交面積為198.4萬(wàn)平米，環(huán)比上升13.6%，同比下降26.7%。從8月前20天累計(jì)成交面積來(lái)看，31大中城市成交面積522.7萬(wàn)平米，比7月前20天下降7.6%，比去年同期下降30.1%。

本周二手房成交環(huán)比上升，同比降幅趨穩(wěn)，二手房成交有望企穩(wěn)。2023年8月14日至8月20日，14城二手房成交面積141.9萬(wàn)平米，環(huán)比上升2.9%，同比下降8.9%。二手房成交同環(huán)比增速改善。7月14城二手房成交584.4萬(wàn)平米，環(huán)比下降11.8%，同比下降11.0%，今年同比增速首次轉(zhuǎn)負(fù)。從1-7月累計(jì)情況來(lái)看，14城二手房成交面積5150.6萬(wàn)平米，同比上升37.2%。二手房成交現(xiàn)企穩(wěn)趨勢(shì)。

7月商品房銷(xiāo)售下行，各地因城施策優(yōu)化購(gòu)房政策，5年期以上LPR未下調(diào)。2023年8月15日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布1-7月商品房銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，2023年7月商品房銷(xiāo)售面積0.7億方，商品房銷(xiāo)售額0.74萬(wàn)億元(同比降19.3%)。1至7月商品房累計(jì)銷(xiāo)售面積6.66億方，商品房累計(jì)銷(xiāo)售額7.05萬(wàn)億元(同比降1.5%)。福州、西安、太原、深圳、重慶、武漢及成都等城市因城施策優(yōu)化購(gòu)房政策，主要政策方向?yàn)榻档投追渴赘丁?yōu)化公積金貸款政策和稅收優(yōu)惠。2023年8月21日，央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布：1年期LPR為3.45%，下調(diào)10個(gè)基點(diǎn);5年期以上LPR為4.2%，保持不變。

2.4 除金融地產(chǎn)外行業(yè)債券表現(xiàn)

中資美元除金融地產(chǎn)外債券整體收跌，高收益?zhèn)找媛蚀蠓仙?/strong>2023年8月11日至8月18日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)跌0.76%，金融地產(chǎn)除外投資級(jí)別債券指數(shù)跌0.63%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)跌1.59%。年初至8月18日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)上升2.77%，金融地產(chǎn)除外投資級(jí)別債券指數(shù)上升2.79%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)上升2.65%。截至8月18日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)收益率為6.93%，金融地產(chǎn)除外投資級(jí)別債券指數(shù)收益率為6.71%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)收益率為8.30%。收益率本周分別上升43.5個(gè)基點(diǎn)、上升36.7個(gè)基點(diǎn)和上升87.2個(gè)基點(diǎn)。

本周中資美元除金融地產(chǎn)外投資級(jí)債券與美債利差上升，從低位趨勢(shì)上升。截至2023年8月18日，中資美元金融房地產(chǎn)除外投資級(jí)債券收益率為6.71%，與美債利差為232.8個(gè)基點(diǎn)，本周上升29.7個(gè)基點(diǎn)，年至今上升8.7個(gè)基點(diǎn)。2021年以來(lái)美元城投債和美國(guó)國(guó)債利差均值197.6個(gè)基點(diǎn)，利差處于歷史73.9%分位數(shù)，趨勢(shì)收窄。

本周中資美元金融地產(chǎn)除外債券境內(nèi)外利差上升，利差空間改善。截至2023年8月18日，中資美元金融地產(chǎn)除外投資級(jí)債與境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差為370.9個(gè)基點(diǎn)，本周上升36.7個(gè)基點(diǎn)，年至今上升97.9個(gè)基點(diǎn)。2021年以來(lái)中資美元金融地產(chǎn)除外投資級(jí)債券和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差均值為122.5個(gè)基點(diǎn)，目前處于歷史97.3%分位數(shù)水平。對(duì)沖后金融地產(chǎn)除外投資級(jí)債券收益率為3.03%，較境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)收益率高3.2個(gè)基點(diǎn)。

3. 中資美元債一級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

新發(fā)行美元債中保險(xiǎn)和銀行類(lèi)發(fā)行人占比較高，央國(guó)企發(fā)行人為主，票息回落。截至2023年8月20日，8月中資美元債市場(chǎng)共發(fā)行26筆債券，募資50.1億美元。中資美元債發(fā)行主體企業(yè)性質(zhì)分布中，央企占比為68.4%，地方國(guó)企占比為31.6%。中資美元債發(fā)行主體企業(yè)所處行業(yè)中，人壽與健康保險(xiǎn)占39.9%，投資銀行與經(jīng)紀(jì)業(yè)占16.0%，銀行占19.2%，綜合類(lèi)占7.6%，多元金融占10.6%，化工占3.0%。整體發(fā)行期限和票面利率來(lái)看，平均期限為3.4年，平均利率為5.5%。發(fā)行期限按企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，央企平均為3.4年，地方國(guó)企平均為1.8年。票面利率情況，央企平均為4.8%，地方國(guó)企平均為5.8%。

4. 投資建議

關(guān)注中資美元債金融行業(yè)債券，高評(píng)級(jí)城投債和優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)債的投資機(jī)會(huì)。美國(guó)國(guó)債收益率高位震蕩，10年美債收益率上行至4.31%，市場(chǎng)短期延續(xù)調(diào)整趨勢(shì)。料加息步伐漸止但9月仍有加息概率，美債收益率預(yù)期將頂部震蕩。中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)基本面波動(dòng)，短期因城施策政策仍將托底銷(xiāo)售，商品房和二手房成交逐步企穩(wěn)，行業(yè)基本面將改善，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè)地產(chǎn)債機(jī)會(huì)，關(guān)注銷(xiāo)售韌性和融資渠道暢通情況。城投債市場(chǎng)企穩(wěn)調(diào)整，與美債利差短期上升明顯，境內(nèi)外利差仍寬闊，關(guān)注城投債境內(nèi)外利差機(jī)會(huì)和化債成效。中資美元金融銀行類(lèi)債券整體收益率短期高位震蕩上行，與美債利差抬升，對(duì)沖成本回落將至境內(nèi)外利差逐步改善。

5. 風(fēng)險(xiǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，房地產(chǎn)銷(xiāo)售超預(yù)期下滑。