5月中旬以來，市場大小盤風格顯著切換，市場風格重回中小盤股。越來越多的私募量化機構轉戰小市值策略，尋求更高超額收益。

中國證券報記者采訪了解到，近年來，隨著量化產品的規模快速攀升，傳統的中證500指數、中證1000指數等策略的擁擠度越來越高，整體超額收益呈遞減趨勢。在此背景下，波動大、不擁擠，“略顯冷清”的中小盤股受到私募量化機構的廣泛關注，憑借超額收益表現，量化小市值策略逐步受到青睞。

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業內人士表示，目前部分大機構的研究難以覆蓋到中小盤股，擁擠度相對較低，量化小市值策略更容易創造出超額收益。另外，當前市場純小盤的基金產品數量較少，相比于指數增強類產品，量化中小盤基金產品的絕對收益表現更好。

賽道擁擠致超額收益率下滑

私募排排網統計數據顯示，截至6月21日，量化選股產品今年來整體超額收益率為3.14%，就私募量化機構的主流策略量化指增賽道來看，滬深300指增產品整體超額收益率為2.22%，中證500指增產品整體超額收益率為3.69%，中證1000指增產品整體超額收益率為5.20%。在2022年，中證500和滬深300的指增超額收益率為9.6%和9.7%，2021年兩者的數據為13.6%和12.2%。除一直以來表現較好的中證1000指增產品超額收益率表現穩定外，滬深300指增產品和中證500指增產品近年來超額收益率已不足5%。超額收益率走低的背后，折射的是私募量化策略日趨同質化，以及火熱策略賽道引領下的資金激增、交易擁擠。

蝶威資產研究總監濮元愷表示，由于量化賽道的門檻很低。目前很多中小公司甚至個人，在獲得數據源之后疊加開源模型，就可以進行量價數據的分析。賽道已變得非常擁擠，太多的投資者期待去賺這一賽道的錢。該策略體現出這樣的特征：一是盈利能力下降，“之前的因子或者說訓練出來的模型，對于未來一天的相關系數能達到8%-10%，現在這類模型，對于未來一天的相關系數會只有2%-3%，收益率相應降低”；二是市場風格切換速度加快，“在市場風格切換越來越快的情況下，在上一期捕捉到的強勢股票，可能在下一期就突然被主流資金拋棄了”。兩方面原因導致傳統量價模型的收益能力受到很大影響，業績下降且變得不穩定，模型優勢隨之消失。

中小盤策略優勢明顯

作為當前不那么擁擠的超額收益“新藍海”市場，中小盤的核心邏輯是小而美，成長、高彈性。由于換手率和波動性更高，持股分散，擁有比部分基本面策略更容易創造超額阿爾法收益的土壤。“中小盤股確實更容易獲取超額收益。”上海以指增策略為主的一位私募相關負責人向中國證券報記者表示。

“我們加入基本面策略的初衷是為了提高資金容量，降低波動，因為我們本身資金還不大，提高基金容量沒有什么意義，波動也沒降低多少。對比研究之后發現，還是中小盤策略適合我們，尤其是在大幅波動過程中表現得更好，回撤修復的時間更快，于是在2022年陸續退出了基本面策略，只保留了中小盤策略。”私募工場量子復利證券投資基金經理王巖表示。

王巖表示，“從回測和實盤的過程來看，相對于基本面策略，中小盤策略的超額收益率和夏普比率相對更高。同時交易頻率相對較高，從統計的角度來說更加穩定。在大幅波動中，相對業績表現更好，回撤修復時間更快。在漲跌過程中會不斷產生輪動收益，所以下跌的時候會相對跌幅較小，反彈時漲幅能夠快速跟上。在這樣的對比之下，中小盤策略的優勢顯而易見。”

看好中小盤成長估值

王巖表示，在當前新興行業涌起、國產替代加速、產業升級擴張的背景下，新投資機會不斷涌現，疊加決策層對中小企業刺激政策的持續助力，有利于中小企業發展壯大。隨著中證1000期貨期權不斷完善，后續中小盤股將吸引更多資金。中小盤股估值最近幾年一直在低位徘徊，其后續成長估值具有很高性價比。

招商銀行研究指出，整體宏觀流動性依然偏寬松。流動性寬松對更難融資的中小盤企業來說，潛在業績改善空間更大。流動性寬松對股票估值有正面影響，有利于中證500和中證1000等中小盤指數的估值上升。

西部利得基金公募量化投資部副總經理、基金經理盛豐衍表示，當下來看，小盤股的邊際利好逐步涌現。隨著中證1000指數生態圈逐步完善，后續可能會帶來一些增量資金。此外，更多資金關注到了小市值資產的配置價值。疊加小盤股目前得到“專精特新”等政策扶持的因素，未來配置小盤股的量化基金有望獲得更高的超額收益率。

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