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來(lái)源：中國(guó)基金報(bào) 作者：方麗 曹雯璟

持續(xù)低迷的白酒股終于在近日迎來(lái)大爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日，中證白酒指數(shù)單周累計(jì)漲幅近10%，多只白酒股單日一度漲超7%。此前白酒股持續(xù)調(diào)整，今年2月下旬以來(lái)，白酒指數(shù)累計(jì)跌幅超20%。

此次“反攻”是否意味著影響白酒板塊表現(xiàn)的悲觀因素有所改善？白酒行情能否持續(xù)？目前白酒股整體估值情況如何？哪些細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注？

(資料圖片)

對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了七位消費(fèi)領(lǐng)域知名基金經(jīng)理，他們是招商基金量化投資部副總監(jiān)兼招商中證白酒基金經(jīng)理侯昊、嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)吳越、博時(shí)基金權(quán)益投資一部基金經(jīng)理冀楠、鵬華量化及衍生品投資部基金經(jīng)理張羽翔、國(guó)泰國(guó)證食品飲料行業(yè)指數(shù)基金經(jīng)理梁杏、諾德基金研究總監(jiān)羅世鋒和長(zhǎng)城久潤(rùn)混合基金經(jīng)理余歡。

他們認(rèn)為，此前由于需求力度不強(qiáng)、累計(jì)庫(kù)存仍在消化中等不利因素，導(dǎo)致白酒行業(yè)表現(xiàn)一般。短期內(nèi)，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)刺激加強(qiáng)、場(chǎng)景消費(fèi)有望加速去庫(kù)存等因素助推下，白酒行業(yè)迎來(lái)“反攻”。

談及后市，這些基金經(jīng)理認(rèn)為，白酒板塊已處于價(jià)值投資布局區(qū)間，中長(zhǎng)期來(lái)看，酒類行業(yè)仍處于結(jié)構(gòu)化增長(zhǎng)階段，集中化、升級(jí)化趨勢(shì)仍在，不過(guò)，修復(fù)階段需要時(shí)間與耐心。同時(shí)，隨著近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)，站在當(dāng)前位置，下半年資本市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

多因素助推白酒股“大反攻”

中國(guó)基金報(bào)：年內(nèi)白酒板塊持續(xù)調(diào)整的原因何在？近日白酒股迎來(lái)大爆發(fā)，影響白酒板塊表現(xiàn)的悲觀因素是否有所改善？

吳越：一方面，政策給予充分的流動(dòng)性支持，意味著政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的刺激加強(qiáng)，而刺激消費(fèi)本就是今年的重中之重；另一方面，市場(chǎng)預(yù)期有更多政策出臺(tái)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)，作為消費(fèi)賽道優(yōu)質(zhì)品種的白酒行業(yè)有望受益。

侯昊：短期看來(lái)，博弈經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏和外生變量還需要有數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，尤其中秋國(guó)慶前后數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。我調(diào)研了很多白酒企業(yè)，對(duì)于完成今年的任務(wù)、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展有充分理由和信心。

梁杏：行業(yè)層面，酒企經(jīng)營(yíng)環(huán)境相較于去年有明顯改善是不爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)。板塊情緒已走向過(guò)度悲觀，向下有業(yè)績(jī)支撐，近期有降息預(yù)期和地產(chǎn)進(jìn)一步放開(kāi)的政策預(yù)期，板塊出現(xiàn)了底部反彈。短期來(lái)看，端午禮贈(zèng)、謝師宴等宴席場(chǎng)景消費(fèi)有望加速去庫(kù)存。中長(zhǎng)期來(lái)看，由于庫(kù)存因素導(dǎo)致銷售價(jià)格承壓，修復(fù)階段需要時(shí)間與耐心。

張羽翔：近日，降息及相關(guān)刺激經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)消費(fèi)的政策的出臺(tái)，使得悲觀情緒得以釋放，股價(jià)得以修復(fù)。我們對(duì)經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)保持樂(lè)觀態(tài)度。

余歡：白酒板塊經(jīng)過(guò)前期持續(xù)調(diào)整，估值已處于合理偏低位置，疊加市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)的預(yù)期，因此，以白酒為代表的消費(fèi)板塊迎來(lái)反彈。

羅世鋒：近期白酒板塊反彈主要是兩方面原因，一是經(jīng)過(guò)近兩個(gè)月的調(diào)整，行業(yè)估值整體處于較低水平，股價(jià)中已包含了較為悲觀的預(yù)期；二是由于近期宏觀數(shù)據(jù)偏弱，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)出臺(tái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)宏觀政策的預(yù)期逐步加強(qiáng)，白酒板塊與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)度較高，未來(lái)亦有望受益于經(jīng)濟(jì)的改善。

冀楠：年初以來(lái)，受益于疫情政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)的消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，春節(jié)期間動(dòng)銷超預(yù)期，白酒行業(yè)迎來(lái)了一輪估值修復(fù)。但隨著進(jìn)入行業(yè)淡季，疊加回補(bǔ)性需求在3、4月集中釋放后，以及經(jīng)濟(jì)整體的復(fù)蘇動(dòng)力趨弱，動(dòng)銷開(kāi)始轉(zhuǎn)向平淡；5、6月份市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵，對(duì)白酒行業(yè)的估值形成了較大的壓制。近期，隨著政策預(yù)期的臨近，白酒行業(yè)迎來(lái)一輪估值修復(fù)。

白酒股整體估值處合理偏低位置

中國(guó)基金報(bào)：目前白酒股整體估值情況如何？

吳越：前段時(shí)間持續(xù)遭遇調(diào)整的白酒板塊，跌出了性價(jià)比。數(shù)據(jù)顯示，截至6月13日，白酒板塊整體估值位于近5年來(lái)24.61%的歷史百分位，處于相對(duì)較低的水平。

侯昊：目前白酒板塊PE-FY1處于近5年的20%分位數(shù)以下甚至更低，頭部公司2024年的估值在25倍，處于偏低水平。

張羽翔：目前中證酒指數(shù)的估值水市盈率TTM為30.77，近3年的歷史分位數(shù)5.88%，近5年25.1%，考慮到2023年白酒板塊的盈利，很多個(gè)股的估值水平處于合理偏低水平。

余歡：目前白酒股整體估值處于合理偏低的位置。

羅世鋒：白酒估值已經(jīng)回調(diào)到近幾年的偏低水平，有一定的投資性價(jià)比。主要高端白酒公司的估值已回到30倍左右的水平，次高端估值回落到25倍以下，區(qū)域酒估值在20倍左右。結(jié)合白酒行業(yè)穩(wěn)定的行業(yè)格局及其較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)情況，目前白酒行業(yè)估值整體處于合理偏低的水平。

冀楠：目前白酒行業(yè)整體估值水平處于合理偏低水平，已經(jīng)隱含了較為悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。

向下調(diào)整空間有限

中高端白酒長(zhǎng)期投資邏輯仍在

中國(guó)基金報(bào)：伴隨板塊持續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)白酒板塊分歧加大。白酒板塊調(diào)整是否到位？對(duì)于整個(gè)酒類行業(yè)中長(zhǎng)期走勢(shì)如何判斷？

吳越：未來(lái)白酒行業(yè)演變方向和演變邏輯如果用一句話來(lái)總結(jié)，就是“少喝酒，要喝就會(huì)喝好酒”，前半句是指整個(gè)行業(yè)沒(méi)有所謂的“總量邏輯”，銷量可能每年以個(gè)位數(shù)的增速下滑，收入端可能增速也不快，已進(jìn)入成熟期；后半句是指一些知名品牌可能會(huì)有比較大的機(jī)會(huì)。

梁杏：2023年行至半程，消費(fèi)復(fù)蘇勢(shì)頭較年初有所放緩，整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。拆分來(lái)看，場(chǎng)景復(fù)蘇差異較大，消費(fèi)場(chǎng)景主要分為宴席、禮贈(zèng)、商務(wù)、自飲及小聚，宴席和禮贈(zèng)相對(duì)剛性，商務(wù)和自飲復(fù)蘇略慢。展望下半年，宴席需求依舊景氣，若商務(wù)場(chǎng)景修復(fù)加快，復(fù)蘇成色更可期待。當(dāng)前板塊估值底部信號(hào)已現(xiàn)，或迎來(lái)較佳的長(zhǎng)期價(jià)值布局期。

張羽翔：未來(lái)白酒行業(yè)或呈現(xiàn)擠壓式發(fā)展態(tài)勢(shì)，即以上市公司為代表的優(yōu)質(zhì)酒企擠壓非上市酒企。規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量在減少，收入和利潤(rùn)占比仍在提升。未來(lái)上市公司和行業(yè)整體本身的發(fā)展存在一定差異，上市公司發(fā)展態(tài)勢(shì)優(yōu)于整體行業(yè)，中長(zhǎng)期走勢(shì)取決于未來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的方向和斜率。

余歡：結(jié)合板塊估值水平和行業(yè)基本面情況，中長(zhǎng)期來(lái)看，酒類行業(yè)仍然處于結(jié)構(gòu)化增長(zhǎng)階段，集中化、升級(jí)化趨勢(shì)仍在，白酒板塊已處于價(jià)值投資布局區(qū)間。

羅世鋒：中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的提升，居民可支配收入預(yù)計(jì)保持持續(xù)增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)仍是行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)。

我們長(zhǎng)期看好高端白酒企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。從量的角度看，優(yōu)質(zhì)高端白酒的供給和需求都有較大增長(zhǎng)空間；從價(jià)的角度看，隨著居民收入的增長(zhǎng)和對(duì)未來(lái)預(yù)期的改善，消費(fèi)者追求更高的品質(zhì)而使得行業(yè)價(jià)格帶逐步上移的趨勢(shì)仍有望延續(xù)。整體而言，從量?jī)r(jià)兩個(gè)層面來(lái)看，中高端白酒的長(zhǎng)期投資邏輯仍然存在。

冀楠：回顧白酒行業(yè)的歷史，2017年以后啟動(dòng)的這一輪白酒行業(yè)向上的周期仍然沒(méi)有走完，背后的根本動(dòng)力來(lái)自消費(fèi)升級(jí)、品牌集中度提升，從2018年、2022年兩個(gè)宏觀上壓力較大的年份來(lái)看，最終白酒龍頭企業(yè)都完成了穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)，且保持了渠道庫(kù)存和價(jià)格的健康，足見(jiàn)白酒行業(yè)的需求韌性。因此，對(duì)今年的白酒行業(yè)尤其是龍頭公司完成穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍抱有信心，疊加目前估值隱含的經(jīng)濟(jì)預(yù)期相對(duì)悲觀，我們認(rèn)為繼續(xù)向下調(diào)整的空間有限。

看好啤酒、高端白酒板塊

中國(guó)基金報(bào)：在目前市場(chǎng)情況下，你認(rèn)為哪些細(xì)分領(lǐng)域更好？

吳越：整體而言，對(duì)今年內(nèi)需資產(chǎn)和消費(fèi)資產(chǎn)持樂(lè)觀態(tài)度。目前市場(chǎng)有三大變化：第一，從外向型消費(fèi)走向內(nèi)向型消費(fèi)，無(wú)論是衣食住行還是精神類消費(fèi)，主要是取悅自己而不是取悅別人。第二，出現(xiàn)了審慎性消費(fèi)的趨勢(shì)，更加關(guān)注產(chǎn)品功能、實(shí)用主義。第三，伴隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力和文化自信的崛起，大國(guó)潮和大運(yùn)動(dòng)服飾板塊等國(guó)產(chǎn)品牌在崛起。

侯昊：消費(fèi)領(lǐng)域確定性最好的板塊或是高端白酒，短期可能有爆發(fā)性的板塊是與產(chǎn)業(yè)扶植政策相關(guān)的，或是競(jìng)爭(zhēng)格局變化的公司。

余歡：在當(dāng)前市場(chǎng)背景下，消費(fèi)分級(jí)趨勢(shì)明顯，呈現(xiàn)出K型分化狀態(tài)，即消費(fèi)升級(jí)和追求極致性價(jià)比同時(shí)存在，因此，創(chuàng)造符合老百姓對(duì)美好生活向往的消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)品和推出高性價(jià)比商品的企業(yè)都可能存在投資機(jī)會(huì)。

張羽翔：食品飲料板塊中，我們更看好啤酒板塊。今年是啤酒板塊發(fā)展的關(guān)鍵窗口期，原材料價(jià)格上漲對(duì)于啤酒企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力得到緩解，易拉罐和紙箱價(jià)格走弱，包材壓力趨緩，有望逐季兌現(xiàn)到啤酒公司報(bào)表端。

2023年大眾消費(fèi)率先復(fù)蘇，高端消費(fèi)有望隨后回暖。全面復(fù)蘇背景下，看好現(xiàn)飲渠道修復(fù)帶來(lái)的啤酒結(jié)構(gòu)和均價(jià)改善。我們更看好啤酒企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，啤酒高端化帶動(dòng)的噸酒價(jià)提升，未來(lái)噸價(jià)提升成本下降，啤酒業(yè)績(jī)盈利彈性較大。

羅世鋒：整體來(lái)看，我們?nèi)詴?huì)持續(xù)關(guān)注部分超跌的順周期復(fù)蘇板塊，如出行鏈、食品飲料、紡服、醫(yī)療服務(wù)等投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，“AI+”從目前來(lái)看也是未來(lái)生產(chǎn)力大幅提升的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方向，我們也會(huì)積極從中挖掘具有基本面支撐、能創(chuàng)造持續(xù)價(jià)值的優(yōu)質(zhì)公司。

冀楠：從確定性角度，首先，我們看好高端酒；其次，仍然看好次高端行業(yè)擴(kuò)容的發(fā)展趨勢(shì)，今年次高端行業(yè)比較大的壓力來(lái)自商務(wù)宴請(qǐng)市場(chǎng)的低迷，我們看好以江蘇、安徽等經(jīng)濟(jì)相對(duì)有韌性區(qū)域的次高端白酒企業(yè)。

看好地產(chǎn)后周期、部分醫(yī)藥鏈條、

港股消費(fèi)等板塊

中國(guó)基金報(bào)：若擴(kuò)展到食品飲料領(lǐng)域，更看好哪些細(xì)分領(lǐng)域？后續(xù)有望迎來(lái)反彈復(fù)蘇機(jī)遇？

吳越：更關(guān)注白酒、地產(chǎn)后周期、部分醫(yī)藥鏈條、部分服務(wù)業(yè)、港股消費(fèi)等板塊。

侯昊：在所有食品飲料中我更關(guān)注高端白酒，稀缺性是重要的。

梁杏：把食品飲料拆分為白酒、啤酒、乳業(yè)、軟飲料、肉制品、零食、預(yù)制食品、調(diào)味品、連鎖等，2022年利潤(rùn)增速較快的子行業(yè)是肉制品、白酒、啤酒；2023年一季度利潤(rùn)增速較快的子行業(yè)是零食、預(yù)制食品、調(diào)味品。若把農(nóng)產(chǎn)品考慮進(jìn)來(lái)，短期可關(guān)注旺季將至的啤酒行業(yè)，長(zhǎng)期可關(guān)注有望困境反轉(zhuǎn)的養(yǎng)殖行業(yè)。

余歡：啤酒、調(diào)味品、乳制品、休閑食品等細(xì)分領(lǐng)域的個(gè)股都存在一定的投資機(jī)會(huì)。

羅世鋒：從短期景氣度層面看，休閑零食、部分餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、飲料板塊仍有較強(qiáng)的需求韌性。從中長(zhǎng)期維度看，我們?nèi)匀豢春冒拙啤⒉惋嫻?yīng)鏈等細(xì)分賽道的成長(zhǎng)空間。

A股市場(chǎng)下半年存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

中國(guó)基金報(bào)：站在目前位置，你如何看下半年市場(chǎng)行情？

吳越：三個(gè)維度的機(jī)會(huì)值得關(guān)注：一是場(chǎng)景化方向，即以餐飲鏈和出行鏈為核心，包括餐飲、啤酒、調(diào)味品以及機(jī)場(chǎng)、酒店、旅游航空等產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)服務(wù)業(yè)。二是汽車產(chǎn)業(yè)鏈和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，在房住不炒的總基調(diào)下，老百姓對(duì)于居住條件依然存有需求，這就表明家電、家具這類地產(chǎn)后周期消費(fèi)品依然存有空間。三是酒店、白酒等以商務(wù)需求驅(qū)動(dòng)為代表的子行業(yè)。

若再細(xì)分這三個(gè)維度，建議關(guān)注五大線索，即強(qiáng)品牌、新功能、重感情、提效率、優(yōu)服務(wù)，高端白酒就是強(qiáng)品牌的代表，新功能和提效率就與科技產(chǎn)品相關(guān)，重感情則以精神類消費(fèi)品為主（像中國(guó)文化崛起后的國(guó)潮產(chǎn)品等就屬于此類），優(yōu)服務(wù)就是服務(wù)型消費(fèi)。

侯昊：當(dāng)前很多板塊位置都不高，消化了2022年寬基指數(shù)普遍跌20%以上的行情，市場(chǎng)重新積蓄了向上的勢(shì)能，這將為今年市場(chǎng)打下理想的基礎(chǔ)。

梁杏：弱復(fù)蘇趨勢(shì)下，下半年行情可能呈現(xiàn)震蕩向上的格局。A股表現(xiàn)或維持分化，長(zhǎng)期主線建議關(guān)注AI方向和困境反轉(zhuǎn)類中的醫(yī)藥方向，中短期建議關(guān)注中特估方向和困境反轉(zhuǎn)類中的養(yǎng)殖和地產(chǎn)鏈行業(yè)。

余歡：隨著近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)，站在當(dāng)前位置，下半年資本市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

羅世鋒：年初以來(lái)跌幅較大的順周期板塊估值已回落到相對(duì)較低水平，從長(zhǎng)期投資角度看已具有較強(qiáng)的吸引力。同時(shí)，市場(chǎng)也開(kāi)始預(yù)期后續(xù)經(jīng)濟(jì)刺激政策的出臺(tái)，下半年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)改善，市場(chǎng)風(fēng)格有望趨于均衡，逐步由偏重短期的主題向偏重長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)進(jìn)行演繹，建議重點(diǎn)關(guān)注景氣度相對(duì)較高、中報(bào)表現(xiàn)較好的行業(yè)板塊。

冀楠：展望下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)能否有穩(wěn)定的修復(fù)預(yù)期仍是重要變量。我們認(rèn)為當(dāng)下已經(jīng)隱含了相對(duì)充分的悲觀預(yù)期，政策上預(yù)計(jì)仍以不爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖為主，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的穩(wěn)定將有利于市場(chǎng)的定價(jià)有錨可依，我們對(duì)下半年的權(quán)益市場(chǎng)保持積極樂(lè)觀。

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