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本期投資提示：

AHP 得分——剔除流動性溢價因素后，新萊福2.19 分，位于總分的29.7%分位。新萊福于2023 年5 月17 日招股，將在創業板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算新萊福AHP 得分為2.19 分，位于非科創體系AHP 模型總分29.7%分位，處于中游偏下水平。考慮流動性溢價因素后，我們測算新萊福AHP 得分為2.57 分，位于非科創體系AHP 模型總分的37.1%分位，處于中游偏上水平。假設以75%入圍率計，中性預期情形下，新萊福網下A、B 兩類配售對象的配售比例分別是：0.0339%、0.0255%。

吸附功能材料細分領域全球領先，優質客戶遍布海內外。新萊福已經形成了明顯的規模效應，并成為相關領域全球領先的功能材料制造商之一。在吸附功能材料方面，公司產品年銷售量超過2,300 萬平方米，是目前全球最重要的供應商之一；2022 年，公司吸附功能磁膠材料細分領域占全球市場總額的17%。在電子陶瓷元件方面，公司環形壓敏電阻年銷量超過15.6 億只，其中，公司2021 年有刷微電機用環形壓敏電阻全球市場占有率約為29.4%。此外，公司熱敏電阻已應用于三星、華為、聯想等知名品牌產品。公司銷售網絡完善，覆蓋全球60 余個國家和地區，包括北美、歐洲、日韓、東南亞等。

技術水平行業領先，持續創新提升競爭力。公司自主設計并建設了多個自動化生產平臺，形成了業內先進的技術優勢。在吸附功能材料領域，公司大大拓展了吸附功能材料的應用邊界，該類產品目前最寬可達1,626mm，厚度最薄可達0.08mm，均為行業先進水平。在此基礎上，公司陸續研發出無鹵、無VOC、耐火阻燃等具有較高環保及安全標準的綠色產品。在電子陶瓷材料領域，公司目前已經具備寬壓敏電壓、多材料體系、大功率、多電極型號的產品生產能力，并已成功開發出新一代銅電極產品，能夠有效降低生產成本；在熱敏電阻產品方面，公司掌握從芯片制備到器件封裝的完整核心技術，實現了自動化生產，生產效率和產品精度均處于國內先進水平。

磁性材料市場空間廣闊，釤鐵氮永磁打造新增長點。復合功能性材料在醫療、高端制造、安全防護等領域也開始得到廣泛使用。在高能射線防護領域，公司開發生產了高能射線防護材料、隔音阻尼材料、非磁性廣告耗材等新型高附加值產品。公司研制的無鉛高能射線防護材料相較于鎢材料等其他無鉛防護制品具有成本低、屏蔽效能高等優點，是理想的鉛替代材料，具備廣闊的市場需求空間。在新產業方面，公司針對稀土永磁釤鐵氮磁粉技術，已經自主開發出晶型完整、形貌與粒度可控、矯頑力高的釤鐵氮永磁粉體，實現對部分粘結釹鐵硼產品的有效替代，預計該產品可在智能手機、汽車電子、通訊控制設備等產業領域實現廣泛應用。目前已完成了產品小試工作，建成了中試生產線，預計批量生產后將帶來可觀的經濟效益，有效促進我國輕稀土資源的平衡利用。

業績規模較小、復合增速較低；毛利率水平領先，研發支出占比不及可比公司均值。公司2020 年-2022 年營收、歸母凈利的規模及復合增速皆低于可比公司均值。同期，公司綜合毛利率分別為35.75%、36.63%、34.98%，高于可比公司均值，研發支出占營收比重則低于可比公司均值。

風險提示：新萊福需警惕行業競爭加劇、上游原材料價格波動、研發成果未達市場預期、應收賬款發生損失、匯率波動等風險。

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