【資料圖】

投資要點：

公司公告重大資產重組實施進展，5 月19 日證券簡稱正式變更為“北京人力”。根據重大資產重組方案，北京城鄉重組項目共分為三部分：重大資產置換、發行股份購買資產以及募集配套資金。5 月18 日公司發布公告，公司已先后完成董事、監事、高級管理人員變動、置入資產過戶、置出資產過戶、發行股份購買資產、發行股份購買資產新增股份登記、募集配套資金、募集配套資金新增股份登記、公司名稱等工商信息變更登記、公司證券簡稱變更。目前證券簡稱變更事項已經上海證券交易所批準并辦理，公司證券簡稱將于2023年5 月19 日起由“北京城鄉”變更為“北京人力”。同時針對本次重大資產重組，公司與交易對方正積極推進交易實施的相關工作，包括但不限于部分置出資產尚待辦理權屬轉移涉及的過戶登記手續等。

22 年&23Q1 業績韌性足，彰顯行業龍頭公司α。根據公司公告披露數據，置入資產北京外企2022 年實現營業收入318.6 億元，同比增長25.3%，實現歸母凈利潤7.3 億元，同比增長19.0%，實現扣非歸母凈利潤4.3 億元，同比增長10.4%；根據我們測算，23Q1公司實現營業收入91.9 億元，同比增長22.6%，歸母凈利潤3.4 億元，同比增長57.0%（22 年同期由于疫情影響，22Q1 政府補助在22Q2 確認，補助錯位帶來一季度低基數），扣非歸母凈利潤1.8 億元，同比+3.0%，在人力資源行業整體面臨短期波動時體現出較強韌性，反映FESCO 作為人服行業龍頭與核心資產的價值所在。

看好人服板塊2023 年復蘇機遇，FESCO 登陸資本市場后，有望受益β與α共振實現業績估值雙擊。根據國家統計局數據，23Q1 中國國內生產總值同比增長4.5%達到28.5 萬億元，二季度經濟增速可能比一季度明顯加快。在消費經濟復蘇期，就業市場景氣度是重要觀察指標，人服行業充當各行業復蘇“賣鏟人”角色，處在復蘇景氣前沿。參考海外人服行業疫后復蘇經驗，我們認為短期行業顯著受益于消費經濟復蘇，景氣度上行。中長期角度，針對整體勞動力市場信息不對稱及供需錯配困境，具備“中介”屬性的人服機構能有效減少勞動力市場信息不對稱程度，平衡市場供需關系，重要性進一步凸顯。FESCO 正式登陸資本市場后，公司得以通過公開渠道正式披露業績與經營數據，接受市場全面檢驗，估值邏輯有望由“預期驅動”向“業績支撐”轉化。公司是國內人服龍頭公司，攻守兼備，兼具國資稟賦以及市場化經營效率，看好頭部公司業績快速修復驅動估值進一步提升。

維持盈利預測，維持買入評級。FESCO 是中國首家人服公司，綜合性優勢顯著。在經濟復蘇期，高成長性的外包業務有望推動公司業績實現高速增長。豐富的客戶資源是盈利能力可持續提升的保障，公司可在現有優質客戶基礎上通過N 次銷售和交叉銷售，深化客戶價值，實現盈利能力穩定提升。我們維持盈利預測，預計23-25 年實現EPS 1.48、1.75 和2.05 元，對應23-25 年PE 為17/14/12 倍，維持買入評級。

風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期、行業競爭加劇、政策法規變化。

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