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業績持續兌現，公司競爭力不斷驗證。中控技術2022 年全年實現營業收入66.24 億元，同比+46.56%；實現歸母凈利潤7.98 億元，同比+37.18%；實現扣非歸母凈利潤6.83 億元，同比+47.30%。2023 年一季度，公司實現收入14.46 億元，同比增長47.30%；實現歸母凈利潤0.92 億元，同比增長54.29%；實現扣非歸母凈利潤0.67 億元，同比增長70.15%。費用率方面， 2022 年公司銷售/ 研發/ 管理費用率分別為9.40%/10.45%/5.49%;三費用率較2021 年下降4.01%，主要受益于公司經營效率提升和業務規模效應。2022 年公司毛利率為35.68%，同比下降4.0%，主要由于公司S2B 業務規模上升較快所致。

石化化工高景氣度持續，新興板塊增速亮眼。公司業務實現快速增長，主要受益于核心產品及服務在石化、化工等傳統優勢行業實現了大客戶及大項目持續突破，在新能源、制藥食品、冶金行業的市場拓展成效顯著。

2022 年公司來自化工、石化兩大傳統下游客戶的收入同比增長31.79%和50.44%。此外，公司在多個新興板塊實現收入快速增長，來自制藥食品、油氣、冶金等板塊22 年的收入增速均超過60%。

高研發投入驅動產品創新，品類擴張打開新空間。公司于2022 年發布了兩款具備里程碑式的新產品，分別是新一代全流程智能運行管理與控制系統（i-OMC）以及流程工業過程模擬與設計平臺（APEX），技術創新能力和速度不斷提升，產品及解決方案競爭優勢進一步強化。公司i-OMC 產品目前已在恒力石化、萬華集團、湖北三寧、興發集團等行業標桿項目試點應用，切實響應了客戶在升級轉型時成本更低、數據傳輸更快、實施周期更短、信息獲取更全面、以及工廠自主運行更智能的訴求與挑戰。2023年一季度，公司全資收購了荷蘭Horbre 公司，主要產品包含熱值分析儀、非色散紅外分析儀、XRF 熒光光譜分析儀等，產品廣泛覆蓋全球頭部石化化工企業，包括殼牌、BP、巴斯夫等。分析儀屬于高端儀器儀表，單價約8-12歐元，對應國內約50 億、全球約160 億市場空間。我們認為公司通過持續保持創新，不斷進行品類擴張打開新空間，保持快速增長。

風險提示：宏觀經濟形勢波動風險、流程工業企業資本開支不及預期等風險。

投資建議：考慮到下游市場景氣度持續和公司經營管理能力不斷被驗證，我們維持“買入”評級。預計2023-2025 年歸母凈利潤為10.42/13.65/18.32億元，同比增速30.5%/31.0%/34.3%；攤薄EPS=2.09/2.73/3.67 元，對應5月3 日收盤價PE=46.2/35.3/26.3x。

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