張自力，博士，具有將近27年公募基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，兼具中外投資經(jīng)驗(yàn)和策略思想，是全球投資專家。其從業(yè)前16年在美國世紀(jì)公司任資深副總經(jīng)理、研究部總監(jiān)及基金經(jīng)理；2012年2月加入嘉實(shí)基金，現(xiàn)任嘉實(shí)基金首席科學(xué)家、人工智能投資總監(jiān)、嘉實(shí)基金博士后科研工作站導(dǎo)師。

十年跨越式的長(zhǎng)跑中，嘉實(shí)基金張自力掌舵QDII基金在全球揚(yáng)帆淘金。2013年重倉特斯拉、2017年重配英偉達(dá)，擁有27年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的張自力不僅運(yùn)用“AI+HI”將全球科技巨頭納入到自己的投資城池之中，還多次敏銳捕捉到全球成長(zhǎng)股的趨勢(shì)拐點(diǎn)，提前重倉有潛力的“黑馬”巨頭。在張自力看來，全球科技成長(zhǎng)股正在重新步入上升軌道，AI賦能的基本面量化投資也將在時(shí)代的變革中煥發(fā)光彩。

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跨欄式馬拉松

“十年的長(zhǎng)跑，是一場(chǎng)馬拉松，而我們卻用跨欄的方式跑過這十年。”張自力說。2023年6月，張自力回國管理公募QDII基金已滿十年，其所管理的嘉實(shí)美國成長(zhǎng)（QDII）成立也滿十年。

QDII基金被看作是一種投資海外證券的工具。張自力告訴中國證券報(bào)記者，一只QDII基金想要為投資者賺到錢，其基金經(jīng)理不僅要對(duì)海外市場(chǎng)深度理解，管理期間還需要克服成本、外匯、時(shí)差等很多客觀因素。而“跨欄”則體現(xiàn)在這些方面。“十年真的是一瞬間。”張自力笑稱自己是“007基金經(jīng)理”。“我睡得比較少，白天看A股，晚上看美股，早起一點(diǎn)看日股和港股。”他想做真正意義上的全球投資。

在張自力之前，嘉實(shí)基金的QDII產(chǎn)品大多會(huì)設(shè)有海外投資顧問，而他所管理的QDII產(chǎn)品一直都沒有，這與張自力的從業(yè)經(jīng)歷密不可分。

張自力的公募基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)將近27年，前16年，他在美國世紀(jì)投資管理公司曾擔(dān)任資深副總經(jīng)理、研究部總監(jiān)暨基金經(jīng)理等職務(wù)，負(fù)責(zé)直接管理、支持公司旗下近兩百億美元的多項(xiàng)大型公募基金和對(duì)沖基金類產(chǎn)品。

“我在美國時(shí)采用系統(tǒng)化的、科學(xué)的方法來做成長(zhǎng)股投資，這在當(dāng)時(shí)非常少見。”張自力說。據(jù)了解，張自力在美讀博期間前后師從兩位諾貝爾獎(jiǎng)獲得者，研究領(lǐng)域從此前單一的粒子物理擴(kuò)展至統(tǒng)計(jì)物理、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、管理學(xué)等多個(gè)領(lǐng)域，是一位跨學(xué)界的多面手學(xué)術(shù)型基金經(jīng)理。

在這一背景下，張自力專長(zhǎng)于人工智能、量化投資及大類資產(chǎn)配置領(lǐng)域的研究與投資，他在1995年作為先行者將基本面量化投資方法運(yùn)用于投資實(shí)踐，建立了關(guān)于成長(zhǎng)股完善的量化投資理論框架和方法。“2005年時(shí)，我們基于這一方法在美國推出了一只投資成長(zhǎng)股的基金，業(yè)績(jī)一路開掛，規(guī)模很快到了十幾億美元。”

張自力認(rèn)為，理論與技術(shù)將重塑量化投資，通過大數(shù)據(jù)在信息的寬度、深度上的拓展以及人工智能技術(shù)在數(shù)據(jù)獲取、數(shù)據(jù)分析、模型構(gòu)造、組合優(yōu)化等方面的應(yīng)用，將在技術(shù)層面進(jìn)一步改變資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和行為，提升投資效率。

回國后，張自力在管理QDII基金時(shí)，繼續(xù)將基本面量化的投資方法用于掘金美國成長(zhǎng)股投資。同時(shí)，他通過自身對(duì)于匯率的深度理解，為其管理的QDII基金又注入一個(gè)收益來源。“QDII基金如果投資的是以美元為主要計(jì)價(jià)方法的資產(chǎn)時(shí)，投資者會(huì)自然獲得一個(gè)匯率上的收益，再加上基金的長(zhǎng)期投資屬性，選擇投資高成長(zhǎng)性的股票，基金便會(huì)在收益上實(shí)現(xiàn)‘雙輪驅(qū)動(dòng)’。”張自力表示。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，嘉實(shí)美國成長(zhǎng)成立十年以來累計(jì)回報(bào)率達(dá)到240.2%。除2022年外，其他每個(gè)自然年度均獲取正收益。除了長(zhǎng)期業(yè)績(jī)出色，基金的穩(wěn)定性也較強(qiáng)，收益與回撤控制兼顧。據(jù)招商證券測(cè)算，在基金成立后的任意一個(gè)交易日買入并持有2年、3年、5年，獲取正收益的概率均為100%。

量與勢(shì)的權(quán)衡術(shù)

由于專注于成長(zhǎng)股投資，在美國16年的職業(yè)生涯里，張自力目睹了許多科技型企業(yè)的成長(zhǎng)和變化。“相對(duì)來說，高科技行業(yè)沒有一家企業(yè)能夠永遠(yuǎn)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，因?yàn)樗歉叨雀?jìng)爭(zhēng)的。”張自力說。

那時(shí)，他在美國的辦公室就位于硅谷，谷歌的公司大樓便坐落在其辦公室的對(duì)面。“對(duì)于成長(zhǎng)類公司的投資，我們不完全是從財(cái)務(wù)的角度來判斷，還會(huì)用系統(tǒng)化的另類數(shù)據(jù)來抓住公司的成長(zhǎng)性，這里面包含了很多感性的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。”

對(duì)于其中的另類數(shù)據(jù)，張自力介紹，這里面包括許多和公司相關(guān)的非常規(guī)數(shù)據(jù)，比如專利數(shù)據(jù)、員工的知識(shí)結(jié)構(gòu)、研發(fā)密度、有效使用資金等，他和團(tuán)隊(duì)對(duì)這些另類數(shù)據(jù)開發(fā)創(chuàng)新模型，會(huì)通過論文研究的形式研究論證這些數(shù)據(jù)與公司成長(zhǎng)性之間的關(guān)系。

這種量化的方式極大拓展了其基金在個(gè)股選擇和規(guī)模上的邊際能力。中信建投證券曾分析稱，截至2022年6月30日，近5年來，嘉實(shí)美國成長(zhǎng)的持倉數(shù)量（包括股票、債券及ETF）呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，由111只增長(zhǎng)至719只，但重倉股集中度始終維持在較為均衡的水平。自2017年以來，嘉實(shí)美國成長(zhǎng)十大重倉股的個(gè)股集中度呈現(xiàn)緩慢上升態(tài)勢(shì)，但始終低于同類平均水平。

“從蘋果公司的衰落到再生輝煌，從谷歌作為一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司成為全球巨無霸高科技公司，他都見證過。從業(yè)20多年來，我腦海里幾乎上千家高科技公司，我都將它們背得滾瓜爛熟。”這是張自力的感性經(jīng)驗(yàn)。目前，就公募基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)來說，張自力算得上是國內(nèi)從業(yè)時(shí)間最長(zhǎng)的在任基金經(jīng)理之一。

這種基于時(shí)間沉淀的感性經(jīng)驗(yàn)，讓張自力在面對(duì)歷史周期變化時(shí)，能夠敏銳捕捉到時(shí)勢(shì)的變化風(fēng)向，及時(shí)對(duì)基金的量化模型做出結(jié)構(gòu)性的變化。“市場(chǎng)機(jī)制發(fā)生變化時(shí)，你要有真正的感覺，把握歷史關(guān)頭和投資關(guān)頭的關(guān)系很重要。”他說。

最近幾年讓他印象深刻的是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策從降息突然變成加息。“當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開啟史上第二強(qiáng)的加息潮時(shí)，我覺得成長(zhǎng)股的估值可能會(huì)被大幅壓縮，這是我當(dāng)時(shí)在投資上考慮的一個(gè)重要問題。”張自力表示。面對(duì)這一問題，過去兩年，他降低了對(duì)信息技術(shù)行業(yè)的配置比例，增加了對(duì)能源行業(yè)的配置。

去年底，身在美國的張自力和周圍的朋友開始使用ChatGPT。緊接著，年初美國銀行危機(jī)的爆發(fā)，讓他迅速意識(shí)到，一方面，高科技公司的避險(xiǎn)屬性在增強(qiáng)；另一方面，AI引領(lǐng)的生產(chǎn)力變革即將席卷全球。于是，嘉實(shí)美國成長(zhǎng)重新提升了信息技術(shù)行業(yè)的配置比例至44.7%。英偉達(dá)便是其在一季度大規(guī)模重倉的個(gè)股之一，對(duì)此，張自力表示，人工智能領(lǐng)域里，與算法最相關(guān)的硬件設(shè)備便是GPU，但其對(duì)英偉達(dá)的重配自2017年阿爾法狗戰(zhàn)勝圍棋高手便開始了，當(dāng)時(shí)也是基于人工智能發(fā)展將帶動(dòng)算力行業(yè)的爆發(fā)這一預(yù)判。

中信建投證券對(duì)其風(fēng)格分析，嘉實(shí)美國成長(zhǎng)整體以配置盈利能力強(qiáng)、高成長(zhǎng)、高動(dòng)量的大盤股為主。通過業(yè)績(jī)歸因，其進(jìn)一步印證了該基金在行業(yè)輪動(dòng)和風(fēng)格切換上把握得當(dāng)，選股能力突出，股票投資策略穩(wěn)定性較高，能夠賺取中長(zhǎng)期的絕對(duì)收益。

積極通過事件驅(qū)動(dòng)的方法尋找投資機(jī)會(huì)，并長(zhǎng)期持有，已經(jīng)成為張自力的主要投資風(fēng)格。

投研全面擁抱AI

2015年，張自力向公司提議成立嘉實(shí)基金人工智能投研中心。那時(shí)，阿爾法狗還沒有戰(zhàn)勝圍棋高手，人工智能也尚未成為熱門話題。次年7月15日，嘉實(shí)博士后工作站正式掛牌，開展人工智能在金融投資領(lǐng)域的研究。

據(jù)了解，人工智能投研中心以人工智能投資決策和大類資產(chǎn)配置為主要研究方向，博士后科研工作站則著力于攻關(guān)如何在數(shù)字時(shí)代把人工智能運(yùn)用于價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過程中，通過實(shí)證、論文發(fā)表來推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)收益投資模型有效前沿向前推進(jìn)，通過系統(tǒng)的方法管理風(fēng)險(xiǎn)和獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益提升。

今年6月，除了嘉實(shí)基金首席科學(xué)家、嘉實(shí)基金博士后科研工作站導(dǎo)師這兩個(gè)職務(wù)外，張自力又多了一個(gè)新身份——嘉實(shí)基金人工智能投資總監(jiān)。

“人類的智能時(shí)代已經(jīng)正式開啟。這是比工業(yè)革命更重大的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”張自力非常篤定地說道。他表示，人類歷史發(fā)展其實(shí)就是人的能力邊界不斷地突破和擴(kuò)大的過程，比如，工業(yè)革命實(shí)現(xiàn)了體力的擴(kuò)大化，信息革命實(shí)現(xiàn)了信息處理的快速化，而人工智能探索的是人類推理、感知、思考的能力，人類社會(huì)將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)巨大的智能生產(chǎn)力的爆發(fā)。“我們要積極擁抱AI，并利用好它為大多數(shù)人做更好的投資。”張自力說。

談及嘉實(shí)基金目前在AI賦能投資上的嘗試，張自力表示可以總結(jié)為一種知識(shí)圖譜驅(qū)動(dòng)的投資范式，用邏輯圖譜去判斷標(biāo)的和選擇標(biāo)的，而且這個(gè)方法是可以驗(yàn)證和回溯的。

張自力表示，比如，關(guān)于創(chuàng)新在企業(yè)成長(zhǎng)中起到的關(guān)鍵作用和對(duì)長(zhǎng)期回報(bào)的影響，嘉實(shí)基金做了一套企業(yè)全方位的創(chuàng)新能力研究模型，從財(cái)務(wù)、專利以及更廣泛的領(lǐng)域去研究公司的創(chuàng)新能力，這樣能夠精準(zhǔn)地刻畫企業(yè)的有形價(jià)值和無形價(jià)值，有助于在投資中把握科技企業(yè)的生命周期，從而獲得更好的回報(bào)。

“基本面的研究應(yīng)該會(huì)全方位被ChatGPT這樣的大語言模型來加持或者替代。”張自力表示。

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