來源：富國基金

【資料圖】

8年前，上證指數創下5178的高點。但時至今日，上證指數重回3200點附近，時間似乎并沒有站在A股這一邊。然而，歷史的刻骨銘心，在巨變的時代中給市場打下了深刻的烙印。讓我們一起來回顧，“5178點”八周年的“變”與不變。

01

“5178點”雖已逝去，但公募基金超額顯著

8年過去了，上證指數在3200點左右徘徊，5178點暫時成了“遙不可及”的山頂。但5178點以來，一批牛基穿越牛熊脫穎而出。以主動權益基金為例，5178點之前成立的基金持有至今的平均收益率為22%，且64%以上的基金突破5178點時的高位，收益率超過50%的基金占比接近1/4。

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買在高位的“新基金”，正收益概率超90%

“買在高位”并不可怕，遺憾的是永遠的離開市場。值得一提的是：新基金或是市場中較優的選擇。一方面，在高位時買入新基金，正收益的概率超過90%；另一方面，在高位時接近1/5的新基金，成立以來年化收益率超10%。

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從“5178” 到“3200” ，資本市場迎來“巨變”

政策及制度的巨變主要分為三個層面：一是，對外開放加速，外資流入占A流通市值比提升至3.6%；二是，多層次資本市場建設，注冊制改革服務于融資成本下降；三是，市場化程度提升，退市逐漸“常態化”。

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從“5178” 到“3200” ，機構話語權大幅提升

5178點，是A股由散戶主導市場，向機構主導市場改變的元年，外資與公募兩類機構的話語權大幅提升。其中，公募基金持股市值占A股流通市值比例自2015年的4.4%上升至當前的8.2%，外資則從0.4%上升至3.6%。

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完善利率走廊機制，利率中樞下臺階

人民幣匯率的改革，利率走廊的建設，是貨幣政策這幾年走過的路。一方面，利率的決定，變得更加市場化；另一方面，隨著潛在增速的下行，利率中樞也隨著經濟下移。也預示著，A股的估值擴張，還有很長的路要走。

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朝著“高質量”發展邁進，分化成為市場主旋律

經濟潛在增速的下行，與結構化的轉型，要求資本市場的建設，需要服務于“高質量”發展的道路。在此背景下，從“5178點”到“3200點”，A股總市值突破83萬億，行業結構上TMT、必選消費、中游材料的市值占比擴大。而公募基金持倉的變遷，同樣展現出向“消費升級”和“高新技術”集中的特征。

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從“5178” 到“3200”，不變的是周期輪回

從“杠桿牛”后的股災，到外資進入后的“漂亮50”機會，再到公募崛起中的核心資產，以及2022年以來的“弱”市環境，變化的是市場的點位。但不變的是A股市場定價的三要素：盈利、無風險利率，以及風險偏好。當市場對悲觀定價時，周期的輪回或將成為中長期投資的“錨”。

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“5178”是股災的開始，而“3200” 或是周期起點

5178點后便是股災的開始，但即使是從高位的回落，公募基金依然提供了超額收益。在當下全部A股中位數，回到歷次大底的時刻，與其過分悲觀焦慮，倒不如多關注一些“美好”。

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