來源：廣發(fā)基金

(資料圖)

TMT真的火了！

上一周計算機、電子、通信、傳媒行業(yè)的成交額占全部A股成交額的比例達到43%，達到2013年以來的最高水平；而在3月24日，TMT+電子的成交占比更是達到46%，可以說市場上將近一半的資金都集中在TMT+電子板塊。

市場熱度之高，讓投資者不禁想到了那兩句廣泛流傳的投資名言：“人多的地方不要去”“別人貪婪我恐懼”。

那么，TMT成交占比飚至高位，是不是撤退的信號呢？

成交占比高位行情的指導意義有多大？

要回答這個問題，首先要知道的是，成交額占比這個指標對行情的指導意義有多大，成交占比是不是就意味著行情一定見頂？

天風證券的觀點是，擁擠度指標反映的是板塊短期的交易預期，衡量的是板塊的性價比高低，本身并不意味著板塊即將漲或者跌。

興業(yè)證券參考過去三輪主線(2020-2021年的新能源、2016-2020年的核心資產(chǎn)、2013-2014的“中小創(chuàng)”)成交占比新高后的表現(xiàn)，認為除非市場環(huán)境或者行業(yè)基本面出現(xiàn)系統(tǒng)性變化，成交占比新高并不意味著行情的終點，更多是短期的震蕩休整。

招商證券把時間拉長，統(tǒng)計了近十年A股某個方向交易集中度超過40%的7次情況。

結果發(fā)現(xiàn)，成交占比超40%時，行情的持續(xù)時間沒有任何規(guī)律，最短一個交易日，最長99個交易日。

新能源五大行業(yè)、TMT四大行業(yè)、陸股通100大重倉股的最高交易集中度分別為44.6%，42.3%，44.1%，但是這幾個峰值出現(xiàn)的時候，也并沒有成為逆轉信號。

由此得出結論，當某一個方向成交量突破40%，并不能百分百確定是過熱見頂?shù)男盘枴?/strong>

甚至，興業(yè)證券認為成交占比的新高，往往是主線地位的確認。

雖然成交占比新高意味著短期交易過熱、出現(xiàn)震蕩波動的概率提升。但中期來看，無論是13-14年的中小創(chuàng)、16-20年的核心資產(chǎn)、20-21年的新能源，都是在成交占比不斷創(chuàng)新高的過程中確認其主線地位。本輪數(shù)字經(jīng)濟行情或類似當年的核心資產(chǎn)與新能源?；久婧驼攮h(huán)境的雙重驅(qū)動或支撐“數(shù)字經(jīng)濟”其穿越短期的交易擁擠，繼續(xù)形成市場中期的主線聚焦方向。

成交占比高位后，哪些因素影響行情的演繹？

如果成交額占比高不一定意味著行情見頂，也有可能會延續(xù)行情，那么哪些因素會影響后續(xù)行情的演繹呢？

天風證券認為，板塊成交占比到達高位之后的走勢，更多要看基本面、流動性、事件的催化等等。

以新能源車為例，新能源車在最近2年經(jīng)歷了4次成交額占比的大幅上升。

其中前兩次板塊擁擠度達到階段性高位之后，分別是小幅下跌和震蕩，原因是在“碳中和”、“碳達峰”加速推進、板塊滲透率快速提升的背景下，具有較強的基本面支撐。

而后兩次則出現(xiàn)了較大幅度的下跌，原因有：美債利率上行帶來了估值壓力；受疫情影響部分車廠停產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈受沖擊；新能源車銷售滲透率接近30%的平臺，基本面預期走弱。

圖：新能源車板塊成交額占比達到高位的經(jīng)驗

資料來源：Wind，天風證券研究所

長江證券分析，成交額占比達到高位之后，后續(xù)的行情變化大多取決于大環(huán)境的beta，即“會不會被大環(huán)境拖垮”。

成交擁擠高位后行情的走勢分為兩種：

第一種情況，若產(chǎn)業(yè)邏輯發(fā)生拐點性變化，趨勢性換倉或在所難免， 2019年以來看到的幾輪切換就是很好的例子。

第二種情況，在產(chǎn)業(yè)邏輯本身變化不大的前提下，尤其對于拔估值的行情，行情能否延續(xù)多取決于當時國內(nèi)宏觀環(huán)境是否較穩(wěn)定、盈利基本面是否向上或至少平穩(wěn)。多數(shù)拔估值行情到成交高位后的瓦解都來自大環(huán)境的不支持。

而在大環(huán)境盈利不弱，沒有新產(chǎn)業(yè)趨勢的環(huán)境中，成交見頂后股價見頂概率不算高。

表：成交額占比見頂?shù)男星樽兓?/p>

來源：長江證券

成交占比新高后，本輪TMT行情怎么走？

最后，我們來看一下在本輪TMT成交占比創(chuàng)新高之后的投資機會。

長江證券認為，今年盈利復蘇概率較高，大環(huán)境不拖累，因而TMT短期或仍有動量。但當前TMT較明顯的資金虹吸效應或在4月減弱，一季報的盈利驗證或帶來更多廣角機會。

東北證券判斷TMT長期行情或未見頂。

東北證券復盤了2018年以來的白酒(2021年2月)、醫(yī)藥(2021年7月)、電子(2021年8月)、新能源(2022年7月)中長期行情見頂?shù)尿?qū)動因素，認為成長性賽道中長期行情見頂?shù)暮诵囊蛩厥钱a(chǎn)業(yè)周期下行，見頂?shù)闹饕?strong>催化因素是籌碼過于集中、同時低位籌碼的行業(yè)景氣預期出現(xiàn)改善。

從產(chǎn)業(yè)周期來看，TMT產(chǎn)業(yè)周期剛開始上行，包括人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢剛剛開始上行，國家對數(shù)字經(jīng)濟和國家安全的強政策導向下穩(wěn)增長政策背景下新基建將成為投資端的主要發(fā)力點，TMT行業(yè)2023年盈利預期或?qū)⒚黠@上升等等。

從籌碼集中度來看，當前TMT(計算機、通信、傳媒、電子)籌碼結構上基金持倉、外資持倉占比有所上升，但處于中性水平。

TMT的2022Q4公募基金持倉占比合計為15.29%，遠低于前高20%的水平，且低于食品飲料和電新的持倉占比；TMT的外資持倉占比仍低于食品飲料的14.10%。

從其他行業(yè)來看，新能源和白酒為主的消費行業(yè)景氣未見明顯改善，而順周期行業(yè)受經(jīng)濟修復偏弱影響亦未見明顯改善。

因此，可判斷TMT長期行情或未見頂。

中信建投也認為從長期來看，在產(chǎn)業(yè)趨勢推動和市場共識不斷加深的前提下，相關板塊仍然會有可觀的超額收益，第一階段市場定價拔估值的過程或者情緒過熱后的第一次調(diào)整將會是寶貴的布局機會，用賠率換勝率依然有效。

不過中信建投也提醒，短期來看，板塊熱度攀升，交易集中度過高、交易結構不健康的確會加劇后續(xù)波動風險。

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