來源：富國基金

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2022年四季度是A股市場底部反轉的關鍵時刻。面對如此的轉折，很多投資者對于“聰明資金”的動向格外關注：基金經理有沒有調倉？若是調了，買了什么？又賣了什么？同時，四季度以來，北上資金瘋狂掃貨，有哪些方向值得進一步期待？

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2022年四季度，基金經理加倉了么？相對于三季度末，普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金的倉位有所回升，分別提高了1.4、1.8、4.6個百分點。而且從歷史看，目前整體的倉位水平仍然處在歷史的較高水平。事實上，對于公募基金，淡化擇時是共性，因為大部分基金經理的核心能力圈是“選股”，賺“認知范圍內的錢”。

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四季度基金經理做了什么？主動權益持股集中度持續下降。從主動權益基金的重倉股看，無論是TOP10、TOP20、TOP50的持股市值占比持續回落，同時主動權益持有的重倉股數量上升，持倉變得更為均衡。這背后與2021年二季度后市場的波動有關，結構性的行情，輪動較快的本質，使得適度的“分散化”成為基金經理的選擇。

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四季度基金經理有什么變化？風險偏好繼續向低估值轉移。若以主動權益基金對于高估值的持倉占比作為風險偏好的衡量，2021年以來的下行趨勢明顯；2022年四季度基金經理的風險偏好依然偏低，性價比依然是選擇股票時的重要標準之一。

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四季度基金經理的操作真的有效果么？從四季度主動權益基金的行業加減倉情況，以及行業超額表現看，呈現明顯的正相關。在市場的轉折中，基金經理通過對結構和行業的調倉來適應，以及為未來布局。四季度加倉較多的行業集中在醫藥、計算機、機械設備等方向，調倉的方向對四季度基金業績產生正貢獻，從2023年看也依然是“正確”的。減倉的行業則主要集中在通信、有色金屬、煤炭、房地產等。

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核心賽道依然是核心持倉，這是時代的洪流。從四季度末主動權益基金的持倉構成看，電力設備、食品飲料、醫藥生物、電子依然占到“半壁江山”，是公募基金的“心頭愛”。其中，大消費是牛股的沃土；新能源、電動化是能源變革下的長周期投資機會；而數字經濟、自主可控則是大國崛起下的必由之路。

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2022年四季度，加倉港股與科創板。從四季度主動權益基金的板塊配置看，港股成為了加倉的“共識”，港股的配置占比從2022Q3的7.2%提升至2022Q4的9.9%。其中，港股通標的中加倉前五的行業是傳媒、醫藥生物、非銀金融、計算機、電子。當然，結構上以成長為代表的科創板配置占比也有所增加，但目前對中小成長的加倉或仍在“醞釀”階段。

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債券防守有余，股票進攻有度。不同于主動權益基金，二級債基和偏股混合型基金，更希望通過資產配置的力量來獲取中長期穩健的收益。在四季度，隨著市場“底部區域”的形成，這類“穩健”基金在堅守債券配置的同時，正在加大風險敞口。截至四季度末，二級債基和偏股混合型基的整體股票倉位上升至18.51%。

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北上資金偏愛什么？邊際改善更大的行業。2023年1月以來，北上資金已大幅凈買入超1300億元。從歷史看，北上資金占主導時，消費和科技類往往領漲。且北上資金往往偏愛邊際改善更大的行業，過去一個季度北上資金買入的前五大行業為：食品飲料、非銀金融、有色金屬、銀行、家用電器。

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