來源：睿遠基金

峰回輪轉，市場又一次回探關鍵點位，然而，當我們下探去觀察，點位或許相同，期間基金市場的整體表現卻有所不同：雖然指數沒有額外表現，偏股型基金在這段時間里卻是創(chuàng)造出了不錯的超額收益。

【資料圖】

數據來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間：2008/6/12-2022/10/10

偏股混合型基金指數885001.WI、上證綜指000001.SH

圖片可能還不夠直觀，下圖是歷史幾次3000點震蕩下主動基金超額收益的具體數據表現。過往幾次“3000點”在經驗豐富的投資者心中印象深刻，無論是2008年媒體第一次喊出3000保衛(wèi)戰(zhàn)的概念，還是2015-2016年的股災，以及2018-2019年的貿易戰(zhàn)。

內外的宏觀約束使得市場在3000點附近往復，可能會讓廣大投資者以為市場沒有賺錢效應。然而，同樣的3000點下，不同的基金表現卻截然不同，偏股型基金的亮眼表現給市場增添了一絲溫度。

數據來源：Wind，時間區(qū)間2008.06.12-2022.10.10.起始日期指：首日下跌跌破3000點；超額收益指②-①指數的過往走勢不預示未來表現，我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。市場有風險，投資須謹慎。

為什么主動基金能夠長期跑贏指數？

正如文章開頭所示，上證不變化，不代表基金沒有表現。從投資理念上看，主動型基金是以尋求取得超越市場的業(yè)績表現為目標的一種基金，而被動型基金一般選取特定的指數成份股作為投資的對象，不主動尋求超越市場的表現，而是試圖復制指數的表現，因而通常又被稱為指數基金。

主動基金長期跑贏指數，一方面是上證指數不能完美代表A股綜合表現，另一方面是主動基金本身具備創(chuàng)造超額收益的優(yōu)勢。

上證指數之所以不能完美代表市場的主要表現為以下3個方面：

1.與成分股納入規(guī)則有關

上證指數是新股上市后第11個交易日納入指數。新股上市基本上都是有很高的溢價，并且上市后會連續(xù)漲停。使得股價從一開始就在一個相對高的位置。

上證指數只有在公司退市后才剔除，因而連續(xù)虧損的ST股只要沒退市依舊在指數成分股里拉低平均值。

2.與加權方式有關

上證綜指采用的是總市值加權，而這里面基本都是大市值的公司，這些公司自由流通股占比又比較小，這樣就會導致指數出現偏離。上證指數的成分股占比中金融(銀行)、兩桶油(工業(yè))，白酒(消費)等占了大半部分權重，很難反映成長過程中的企業(yè)。使得中國經濟高速發(fā)展過程中，中小市值的公司的發(fā)展無法在指數中體現。

3.與指數不含分紅有關

上證綜合指數為價格指數，沒有體現上市公司分紅情況。股票分紅是股票收益的重要組成部分，是反映上市公司經營穩(wěn)定性的重要指標之一。

近年來，隨著相關鼓勵分紅政策的實施，滬市上市公司現金分紅比例由2010年的30.80%上升至2021年的35.90%，上市公司分紅在股票收益中的重要性日益提升。

因此當大市值權重板塊表現較好時，上證這一寬基指數會比較強勢。而根據市值大小編制的滬深300、中證500、中證1000的走勢也會隨大小盤業(yè)績有所差異。創(chuàng)業(yè)板指數則受其中大市值股票的行業(yè)集中度影響。

經過如上分析， 3000點浮浮沉沉，上證綜指并不能完全反映A股的表現，或許更像是股市的一個溫度計，當我們去下探指數的編制方法時，往往能從不同的角度去更好的觀察、理解A股市場。

主動基金本身具備創(chuàng)造超額收益的優(yōu)勢

根據中信證券的一份研究報告顯示，主動權益型基金指數的歷史超額收益來源可以分解為行業(yè)配置、季初選股影響、倉位配置、調倉收益(季內)等四部分。

2019年以來的超額收益大幅度超過之前10年，選股貢獻最明顯。區(qū)分2008年末~2018年末和2019年兩個時間段，后者的超額收益顯得異常巨大且不依賴基準選擇，歸因分析顯示選股和調倉效應的貢獻最為顯著，即主動的價值導向選股并調整以及根據市場行情主動調倉是主動基金本身具備創(chuàng)造超額收益的優(yōu)勢的重要原因，而行業(yè)配置、布局時點等亦通過專業(yè)化的管理有所助益。

中國市場具備超額收益機會可能來自于：

1. A股有著巨大的市場規(guī)模，且國際參與度較低，未來市場結構與開放程度的逐漸完善為主動管理操作提供了沃土；

2. 根據據申萬宏源研究所數據統(tǒng)計，A股一般個人投資者占比在2021年末為34%左右，投資決策受情緒面心理面影響大，加大市場波動呈現出了較高的收益分散度，同漲同跌的羊群效應弱，而估值偏差頻繁，更加專業(yè)化與價值導向的投資者與管理者具備創(chuàng)造超額收益的機會與優(yōu)勢；

3. 國內市場中量化投資與交易策略應用尚不廣泛，市場有效性與成熟性較弱，存在較為廣闊的超額收益空間。

當前的性價比

我們可以考慮采取什么策略化波動為優(yōu)勢呢。

一方面從歷史數據看主動權益基金長期年化收益率要高于指數，另一方面一般情況下它的波動更低，這就意味著夏普比率更高。

數據說明：統(tǒng)計時長為15年(2004年11月1日至2022年10月31日期間年化收益率)，Wind.夏普Sharpe比率計算公式為：(平均收益率-無風險收益率)/年化波動率。無風險收益率假設為10年期國債。上述為歷史數據統(tǒng)計，不代表未來表現，不作為投資建議。

當前階段，主動權益型基金或許也是不錯的定投標的。定投這一投資行為是一種投資紀律，目的不外乎都是累計本金。而這種行為并不像大家普遍認為的應該從某一個時間點開始，而是一種長期的投資行為。因為如果我們明確知道現在是市場的低點，反而應該單筆買入而并非是定投。如果還沒有積累足夠多的本金，這時候再高的收益率對我們的投資體驗來說都會大打折扣。想要積累足夠多的本金，除了一次性投入之外，還可以用時間來增厚本金，用3年、5年或者更長的時間去積累。

在權益基金中筆者認為波動較大的產品可能更適合定投，因為波動中的波谷能夠為我們創(chuàng)造累計更多便宜基金份額的可能，此時波動就預示了潛在收益的可能。

從2004年以來，偏股型基金指數持續(xù)創(chuàng)新高的時候只有2202/6880天，即32%的時候。這也就意味著市場的熊市要比牛市時間要長。而熊市市場可以累計的份額也就越多。

數據來源：Wind，偏股混合型基金885001.WI、統(tǒng)計區(qū)間：2003/12/31-2022/10/22

在市場下跌后，我們可以獲得更多、更便宜的基金份額，加速我們累計份額的目標。下面這張圖大家可以看到，當市場下跌時，買入的基金份額變多了，等到基金凈值修復后我們會累計更多的份額，修復的速度也更快。

股市看似圍繞著上證3000點在波動，但是上證不代表市場整體指數，同時A股的主動管理基金在每一個3000點之間都證明能夠做出超額收益。而市場的熊長牛短特征恰好為定投創(chuàng)造了超期累計份額的機會。長期定投主動權益基金或是迷霧中的一個燈塔，為我們照明了前進的方向。

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