來源：融通基金

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9月11日，5萬億賽道爆發(fā)，A股醫(yī)藥生物板塊強勢走高。

Choice數(shù)據(jù)顯示，申萬醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)今日大漲2.62%（成分股總市值約5.2萬億），領(lǐng)漲31個申萬一級行業(yè)指數(shù)。

醫(yī)藥板塊從來不缺關(guān)注度，大漲更是刺激著很多小伙伴的神經(jīng)。

經(jīng)過兩年多的回調(diào)，醫(yī)藥板塊現(xiàn)在如何了？

何時能夠走出底部？

有哪些積極因素？

有哪些細(xì)分的投資機會和注意事項？

近日，融通基金經(jīng)理萬民遠(yuǎn)分享了醫(yī)藥行業(yè)最新觀點和投資思路，供參考：

目前或是布局醫(yī)藥的較好時機

問：如何看待當(dāng)前的醫(yī)藥板塊？

去年年底A股醫(yī)藥板塊迎來一波反彈，大家關(guān)注較高，不少投資者在那時入市。到了今年一季度，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)尚可，但二季度又開始回調(diào)。

其實經(jīng)過兩年多的調(diào)整，整個市場對醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)蘇是有預(yù)期的。市場普遍認(rèn)為，醫(yī)藥板塊整體需求是剛性的，實體企業(yè)的反饋也是如此。

近期醫(yī)藥板塊表現(xiàn)弱于大家預(yù)期，主因或在于：A股整體市場偏弱；疫情影響，導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)的需求出現(xiàn)缺失；醫(yī)療反腐，但這種影響更多或是“短空長多”。

其實醫(yī)藥行業(yè)基本面和政策面并沒有特別明顯的變化，短期的小事件對行業(yè)中長期基本面不會有特別大的影響。

而且醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了兩年多的回調(diào)，目前處于偏底部位置，行業(yè)PE估值處于近5年低位。而行業(yè)需求又是相對剛性的，板塊整體或存在較好的中長期布局機會。

醫(yī)療反腐“短空長多”，對行業(yè)的信心會回來的

問：底部還會持續(xù)多久？

經(jīng)過兩年多的調(diào)整，整個市場對醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)蘇是有預(yù)期的，不過近期的醫(yī)療反腐對行業(yè)有一定的短期沖擊。

短期看，醫(yī)療反腐可能會對醫(yī)院的招標(biāo)、新品種的進(jìn)院速度產(chǎn)生一些影響。但中長期看，醫(yī)療反腐帶來的情緒沖擊反而或是不錯的機會，而且醫(yī)療反腐實際上有利于具有競爭力的品種或有真正創(chuàng)新能力的品種，對行業(yè)是“短空長多”。

目前醫(yī)藥行業(yè)或處在一個向上的趨勢里，即使短期出現(xiàn)一些小的波動，也較難對行業(yè)產(chǎn)生特別大的影響。

由于整個醫(yī)藥板塊的估值較低，且A股整體估值也處于相對低位，加上目前市場已經(jīng)對利空消息變得較為鈍化，若市場整體回升，投資者對短期利空可能不會那么敏感，對醫(yī)藥行業(yè)的信心或?qū)⒒貋怼?/p>

劃重點：創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、零售藥房、醫(yī)療消費

問：如何看待當(dāng)前的醫(yī)藥板塊？

醫(yī)藥行業(yè)是一個細(xì)分領(lǐng)域眾多的行業(yè)，行業(yè)之間的景氣周期也存在差異。

如果看得更長遠(yuǎn)一點，醫(yī)藥行業(yè)的底層邏輯正在發(fā)生變化。 過去靠利益驅(qū)動的品種，在未來或?qū)⑻蕴?/p>

從細(xì)分領(lǐng)域來看，短期不受行業(yè)整頓影響的，比如創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械，包括CXO等，在未來三五年都有望成為比較好的方向。

從逆向投資的角度來看，可能也是布局醫(yī)療消費、零售藥房比較好的時期。

創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械。

從長期來看，是醫(yī)藥行業(yè)里投資的主要方向。

從價格角度看，國外的創(chuàng)新藥非常昂貴，所以國內(nèi)創(chuàng)新藥的崛起，包括創(chuàng)新器械的國產(chǎn)替代非常重要。

零售藥房。

第一，行業(yè)集中度提升。參照歐美國家，前兩三家龍頭公司的市占率就占到了百分之七八十，國內(nèi)零售藥房的整體集中度還比較低。從中長期的角度看，有市占率提升的邏輯，而且過去幾年確實在快速提升。

第二，處方外流，這是零售藥房的中長期的邏輯。

第三，藥房未來還可以賣高毛利的日常用品，或有很大的利潤提升空間。

醫(yī)療消費。

醫(yī)療消費包括的范圍比較廣，整體跟著國內(nèi)的經(jīng)濟形勢走，比如醫(yī)美。

醫(yī)藥行業(yè)最大的魅力在于，能夠不斷創(chuàng)造需求，產(chǎn)品也在不斷迭代，每個細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注的點可能也不一樣。

就專業(yè)投資人而言，關(guān)注最多的是療效，包括靶點的競爭格局；器械主要是看行業(yè)壁壘、競爭格局，包括市場空間有多大等等。

醫(yī)藥選股：主要看估值性價比、核心看基本面

問：醫(yī)藥股選股邏輯是什么？

我自己的投資風(fēng)格是偏逆向投資，不少股票都是困境反轉(zhuǎn)型的公司，“在無人問津的時候去買，在人聲鼎沸的時候賣”。

逆向研究好處之一，就是有足夠長的時間去研究它，而買的時候位置很有可能足夠低。而且研究的時間足夠長，犯錯的概率就相對來說比較低。

另外，困境反轉(zhuǎn)并不像二級市場想象的那樣簡單，今年不行，明年馬上就行。

所以，我對股票的久期容忍度比較高，包括對業(yè)績也一樣。

當(dāng)然，我們要客觀地分析沒有達(dá)到預(yù)期的原因在哪里，這個原因是否值得原諒，或者這個原因在未來一段時間內(nèi)是否可以改變，以及這種情況改變的概率有多高。

我對股票沒有偏見，也沒有執(zhí)念，主要看估值和成長的匹配度（估值性價比）， 核心要看基本面。

如果一只股票成長和估值匹配度高，未來成長空間好，即便當(dāng)下遇到困境，但這些困境拉長來看能被改善，我可能會拿很長時間；反之可能很快賣掉。

從季報、年報公布的持倉也可以看到，2019年、2020年里，我的醫(yī)藥白馬配得比較少，核心原因是在大家都在用景氣賽道的選股思路下，公司估值特別貴，這些不會進(jìn)入我的篩選范圍。

但過去兩年多，整個醫(yī)藥板塊跌了很多，不少白馬公司的估值都只有十幾倍了，我的組合里就會考慮配置一些這類公司。

在好的賽道里去找“預(yù)期差”

問：公開資料顯示你有捕捉“大黑馬”的經(jīng)歷，如何找到這些“黑馬”的？

首先，要在好的賽道里去找。

A股有一個明顯特征，如果出一只牛股，多是這個板塊或者它所在的細(xì)分領(lǐng)域很強，迎來了風(fēng)口。 比如今年上半年很多AI牛股漲得特別快，主要就是有大的行業(yè)機會。

其次，一只股票成為黑馬或者強勢牛股，業(yè)績要有比較好的增長，還要有估值的躍遷。 最好是股票市值起始比較小，或者估值相對比較低，風(fēng)口來的時候，或會有更大的彈性。

我比較傾向于從自上而下的角度，去找一些可能出現(xiàn)比較好風(fēng)口的細(xì)分賽道，然后自下而上去找。

至于白馬股，這類股票犯錯的概率或較低，定價也比較充分，賺到的就是貝塔的錢。

如果要想賺到阿爾法的錢，就要去尋找有預(yù)期差的東西。 一些中小市值的公司因為業(yè)績基數(shù)相對較低，如果行業(yè)爆發(fā)，彈性會比較大。 從這個角度去找的公司，就是很多人口中的“黑馬”，當(dāng)然這類公司前期或會遭遇很多質(zhì)疑，要有明晰的判斷。

從政策、產(chǎn)品競爭力的角度去審視醫(yī)藥

問：醫(yī)藥板塊的投資風(fēng)險一般有哪些？需要注意什么？

從短期來看，醫(yī)療反腐會影響新品種的入院和醫(yī)療器械的招標(biāo)，或?qū)е履承┕镜臉I(yè)績短期受到影響。

不過醫(yī)療反腐已發(fā)酵了一個多月，不少公司的股價也調(diào)整得相對比較充分，可能引起短期不漲，但拉長時間看，向下空間或許不會特別大。

如果對某個公司未來業(yè)績影響特別大，就證明它的產(chǎn)品競爭力不強，未來會面臨較大壓力，這種可能會影響中長期的投資邏輯。這類風(fēng)險或更多出現(xiàn)在院內(nèi)輔助用藥的相關(guān)品種上。

醫(yī)藥行業(yè)跟政策關(guān)聯(lián)度比較高，中長期邏輯主要有兩個：第一，跟醫(yī)保的關(guān)聯(lián)度不大的。 第二，跟醫(yī)保有關(guān)聯(lián)度，但在醫(yī)保面前有較強的議價能力的，更多從政策角度、從產(chǎn)品競爭力的角度去審視這個行業(yè)。

比如過去仿制藥里競爭格局特別差的細(xì)分領(lǐng)域，甚至療效不太明確的輔助用藥，未來壓力可能就比較大了。

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