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近期消費領域頻現刺激政策，前有政治局會議強調要積極擴大內需，發揮消費拉動經濟增長的基礎性作用；隨后，促銷費“20條”出臺，劍指大宗消費、服務消費、農村消費、新型消費、消費設施與消費環境等六大方面，引發市場關注，大消費板塊表現活躍。展望后市，消費板塊如何演繹？投資者如何把握布局機遇？景順長城新生代基金經理鄧敬東認為，隨著疤痕效應的退出，消費板塊中長期有望保持增長，其中白酒、出行鏈、紡織服裝、醫美、醫藥等細分行業的投資價值凸顯，而他將通過自上而下與自下而上相結合的方式去挖掘消費領域的投資機會。

消費是鄧敬東長期鉆研的領域。鄧敬東曾在券商擔任分析師，重點研究周期、交運和食品飲料等板塊，2015年加入景順長城以來，進一步深耕食品飲料、輕工等大消費板塊的研究和投資。與基金經理劉蘇共同管理的景順長城消費精選，他更專注于消費板塊的個股甄選。在他看來投資的核心是高質量的增長，即股東回報率較高、盈利質量好且增長可持續。那如何才能找到這樣的好公司？鄧敬東表示，會重點從行業和企業兩個維度進行篩選，行業層面，偏好處于中高速增長或行業集中度仍有較大提升空間的行業；公司層面，則重點關注公司盈利能力、盈利質量、未來增長預測、企業競爭力以及公司管理層等多個方面。

近些年，海外利率環境變化、疫情沖擊、大國博弈以及政策變化等因素為企業的基本面預期帶來較大的不確定性影響。為了提高投資的有效性和選股的準確性，鄧敬東坦誠，自己也在不斷進化投資框架，一方面更加重視估值的作用，“好價格”成為他決策的重要因素之一；另一方面，適當增加自上而下對政策、宏觀和行業指標的分析，力爭尋找能利用環境變化進一步鞏固競爭力的優質個股。

針對消費板塊現狀，鄧敬東認為需要從消費能力、消費意愿和消費場景等三個因子來解析。從消費能力來看，相較于2018-2019年，2020-2022年居民收入增速放緩了2.5個百分點左右。但從另外的角度來看，近兩年居民超額儲蓄增長幅度較大，增量部分在增加的收入中占比較高，說明邊界消費傾向下滑較多。這樣來看，消費能力在一定程度有所削弱，但影響不會太大。消費場景方面，疫情后線下的服務類消費出現較強的復蘇趨勢。消費意愿方面，從消費者信心指數來看，去年及今年一季度與以往年份相比有較大回調，這在一定程度上受疤痕效應以及對未來收入預期的影響。

鄧敬東分析，隨著疤痕效應的退出，居民收入回到正常增長軌道后，消費板塊將經歷補償性、意愿型和改善型等不同類型的消費復蘇。此外，人口結構、生育率以及國際環境等變化也是投資消費板塊需要考慮的問題。比如在老齡化、少子化背景下，會更關注相關受益板塊，比如醫藥、保健等；同時，也會關注未來結構升級空間更大的消費品類，以對沖長期結構總量的問題。

如何看待消費板塊后續表現？鄧敬東持較樂觀態度。在他看來，盡管年內復蘇力度低于預期，但總體復蘇趨勢相對確定，企業業績增長的方向也是比較確定的；此外，預計今年四季度，渠道庫存或將回歸合理水平，明年增長難度有望降低。從估值來看，經過近兩年回調，消費板塊估值已經回到合理偏低位置，很多悲觀情緒已經隱含在股價里，如果過度悲觀反而容易錯失機會。

從細分行業投資機會來看，鄧敬東認為，白酒是消費領域繞不開的板塊。他指出，除了商業模式比較好以外，白酒行業價格帶廣度大，對應的成長性也不一樣，因此這個行業既有成長股，又有價值股，且都有不錯的回報。從配置時機來看，這個行業的估值已經回到了一個比較有吸引力的位置。此外，在鄧敬東看來，消費不只有白酒，站在當前時點，出行鏈端的廉價航空、線下購物中心和博彩，紡織服裝端的運動服飾以及醫療保健、醫美等板塊都有潛在的投資機遇。

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