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來源：匯豐晉信基金

不知不覺，新能源板塊已經(jīng)調(diào)整超過9個月，中信電力設備與新能源指數(shù)的最大跌幅超過30%。都說這一輪板塊的調(diào)整是在擠過去2年的“水分”，那么如今水分擠到什么程度了，新能源板塊還有投資價值嗎？今天價值君就和大家分享一下關于新能源的最新觀點和看法。（數(shù)據(jù)來源：Wind，2022.8.18-2023.5.24。過往表現(xiàn)不代表未來，市場有風險，投資需謹慎。）

Q1: 新能源板塊深度調(diào)整背后主要原因是什么？

【資料圖】

A: 新能源板塊集體在2020年完成估值膨脹，從原先的15-25倍的區(qū)間走入20-40倍的區(qū)間，過去2年都在用業(yè)績消化估值。整個板塊的調(diào)整，主要源于市場對于未來供需結(jié)構的擔憂：尤其是新能源汽車滲透率是不是偏高了？這些行業(yè)的供給經(jīng)過過去兩三年市場行業(yè)的演繹，是不是供給會快速釋放，影響企業(yè)盈利？

這個大背景與2019年是非常類似的，當時不少新能源行業(yè)尤其是整車企業(yè)面臨了很多生存困境，大家對新能源行業(yè)未來需求和供給格局也有所擔憂，同時不少新能源行業(yè)公司在2019年、2018年有比較大的跌幅。但是當前的環(huán)境與三年前最大的區(qū)別在于，行業(yè)的龍頭公司競爭優(yōu)勢地位十分顯著，今年一季報也顯示行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司依然保持了較高的增速，月度排產(chǎn)數(shù)據(jù)也環(huán)比向好，市場對該板塊的擔憂情緒已經(jīng)有所緩解。

Q2: 新能源板塊的風險是否已經(jīng)充分釋放，當前是否具備投資價值？

A: 從目前來看，新能源板塊的風險已經(jīng)得到比較充分的釋放，當前板塊的投資價值已經(jīng)凸顯。未來三年，在相對比較中性的盈利預測下，經(jīng)過行業(yè)滲透率的進一步提升，供需格局的穩(wěn)定，企業(yè)盈利的釋放，不少新能源行業(yè)龍頭公司，對應2025年的估值可能已經(jīng)不到10倍。當然在這過程中，企業(yè)盈利在幾個季度間會有波動，但這些公司未來三年的市場份額、行業(yè)格局，很大程度會比三年前更加確定。

當然也必須看到，新能源行業(yè)經(jīng)過幾年的高速發(fā)展，投資基本面已經(jīng)進入中后期，未來行情的幅度可能沒有過去三年那么大，但投資機會也是比較豐富的，這是由行業(yè)空間、產(chǎn)業(yè)鏈縱深、優(yōu)秀的公司以及技術變化決定的。即使按照20倍的遠期估值假設，未來三年新能源行業(yè)的隱含回報率，或者當前的投資價值都是相對較高的。

Q3: 當前如何布局新能源板塊的投資機會？

A: 從中長期維度看，新能源產(chǎn)業(yè)還具備較長的生命周期，不少細分板塊還能維持較長時間的高速增長，對此以下三大方向值得重點關注：

（1）中期需求增速較確定，企業(yè)盈利能夠持續(xù)維持，估值相對不高的公司；

（2）行業(yè)的新技術方向，完成0-1的突破后，滲透率有望快速提升，帶來收入的高速增長；

（3）隨著原材料價格下行，成本下降，利潤率有望提升的細分領域。

Q4: 新能源汽車滲透率在過去3年內(nèi)已經(jīng)經(jīng)歷了快速提升，當前如何看待新能源汽車板塊的投資機會，哪些細分行業(yè)仍有比較好的投資機會？

A: 新能源汽車的滲透率雖然持續(xù)攀升至近30%，但在全球雙碳的背景下仍有充足的提升空間，遠未達到天花板，另外行業(yè)的出口也延續(xù)高增長態(tài)勢，整體看新能源汽車板塊依然會保持較高的增長速度。

從投資機會看，行業(yè)經(jīng)過幾年的高速發(fā)展，競爭格局日漸清晰，龍頭公司的競爭優(yōu)勢有望夯實，產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游均可以找到隱含回報率較高的投資機會。對于具備獨特資源稟賦、較好的成本控制能力或品牌價值等競爭壁壘的優(yōu)質(zhì)公司，有望維持較高的市場份額和利潤率水平，具備較好的投資價值。

Q5: 如何看待光伏板塊的投資機會？

A: 光伏板塊過去2年受限于上游產(chǎn)能，硅料價格高企，組件價格維持高位，產(chǎn)業(yè)鏈利潤主要集中在上游。今年隨著硅料新增產(chǎn)能的釋放，組件價格有所下行，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望重新分配，在硅料價格松動的情況下市場可能擔憂整個產(chǎn)業(yè)鏈的盈利萎縮幅度。從新能源發(fā)電滲透率角度來看，歐洲、澳洲接近25%，中、美、日在10%左右，仍然有較大的提升空間。新能源發(fā)電內(nèi)部經(jīng)濟性驅(qū)動來自大電站裝機的IRR（內(nèi)含收益率），外部限制來自電網(wǎng)配套和消納，但整體看行業(yè)增長的持續(xù)性較強。投資機會可能集中于產(chǎn)業(yè)鏈中相對緊缺的環(huán)節(jié)和新技術的發(fā)展方向，以及具備成本優(yōu)勢的細分領域。

Q6: 過去幾年市場對于風電板塊的關注度相對較低，這一領域當前是否具備投資機會？

A: 在全球雙碳戰(zhàn)略背景下，風電未來發(fā)展趨勢較為明確。在行業(yè)招標支撐下，未來幾年的風電裝機增速較為樂觀，海外出口需求也有望持續(xù)提升，風機大型化及海上風電產(chǎn)業(yè)鏈迎來較好的投資機會。

首先，風電板塊過去3年融資額度和資本開支力度相對較小，沒有明顯的產(chǎn)能過剩，零部件公司競爭格局相對穩(wěn)定。

其次，去年下半年以來原材料價格呈現(xiàn)下行趨勢，部分細分環(huán)節(jié)的業(yè)績彈性可期。除關注行業(yè)遠期成長空間和盈利修復以外，市場也更注重業(yè)績確定性，風電零部件板塊一季報已開始兌現(xiàn)或超預期。

最后，當前風電主機、零部件企業(yè)排產(chǎn)繼續(xù)飽滿，風電板塊整體估值水平處于中樞以下水平，這其中我們會重點關注塔筒樁基、主軸、海纜等環(huán)節(jié)的板塊的業(yè)績釋放和估值修復。

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