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紫燕食品(603057)

事件：公司公告，2022年實現營業收入36.03億元，同比+16.51%；歸母凈利2.22億元，同比-32.28%；扣非歸母凈利潤1.81億元，同比-33.22%。2022Q4實現營收8.60億元，同比+19.83%，實現歸母凈利-0.06億元。2023Q1實現營收7.55億元，同比+13.84%，實現歸母凈利0.45億元，同比+60.29%；扣非歸母凈利潤0.34億元，同比+60.38%。

2022年營收和開店量穩定增長。22年相較21年底凈增595家門店至5695家，同比增長10%；平均單店營收56.3萬元/年，同比+0.1%。分行業看，22年鹵制食品銷售和加盟商管理分別實現收入34.13/0.56億元，同比+16.8%/14.0%。分產品看，22年鮮貨類產品和預包裝及其他產品分別實現收入30.56/10.94億元，同比+13.8%/+51.3%。分地區看，22年華東/華中/西南/華北/華南/西北/東北地區銷售收入分別同比+15.4%/+20.3%/+24.7%/+13.8%/+21.4%/-6.0%/+783.5%。分渠道看，經銷渠道/直營渠道分別實現銷售收入31.35/0.45億元，同比+12.6%/+28.0%。

22年盈利承壓，23Q1成本壓力緩解。22年毛利率降低5.65pct至15.98%，銷售/管理費用率分別為3.80%/4.62%，同比+0.64/-0.88pct。歸母凈利率降低4.44pct至6.16%，盈利能力有所下降。下降原因系消費市場受限和原材料價格持續上漲。23Q1毛利率同比+2.3pct至18.7%，主要是原料價格逐漸恢復正常，成本同比下降；歸母凈利率同比+1.7pct至5.9%。

投資建議：公司業績交流會上表示，23年目標開店1000-1500家，23Q1凈開店200多家。海南新工廠籌建中，輻射南部地區，隨著工廠建成與投放生產能力將更有保障。23年消費場景恢復，預計單店營收小個位數增長，成本有望下行，盈利能力有望改善。我們預計公司2023-2025年的收入分別為43.9/52.4/60.9億元，同比增長22%/19%/16%，歸母凈利潤分別增長75%/21%/22%，維持增持-A評級，12個月目標價為32.1元，相當于2024年30XPE。

風險提示：原材料價格上行、食品安全、市場競爭加劇的風險

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