來源：華夏基金

轉眼“榴花照眼明”，又要開始過夏天。23年的前五個月就這樣過去了，如果基金賬戶也能似榴花般明艷，那夏天一定會過的很好。

（來源：中信證券

(資料圖片僅供參考)

七個月前，隨著內外部的變化，“復蘇”、“新起點”成為國人對23年共同的期盼，但“轉折之年”在實際演進和落地驗證的過程中，發生了很多事。

“經濟重啟”、“A股走牛”、“基金回血”的道路也在“希望”與“失望”間顛簸，有人覺得這次真的快要失去信心了，我們一起來聊聊哇~

#行將至半

聊聊那些希望與失望

其一，對國內經濟重啟之路的希望與失望。

七個月前，我們通過一次主動求變的抉擇去期待一場苦盡甘來，嚴控疫情的三年劃下句號，“后疫情”時代開啟了新的篇章。

從那時起，國人對于國內經濟增長的預期發生了很大變化。如期，隨著疫情對生產生活的影響逐步消退，疫后經濟也經歷了一波修復式增長。

雖然指標仍有分化，但今年的前三個月制造業PMI連續三月景氣擴張站上榮枯線，一季度GDP同比增長4.5%，實現了良好開局。（來源：公開報道）

但是希望過后又有失望，社會經濟運行規律使然，疫后的環比加速修復終會走向常態化增長。

4月份的多項經濟數據低于市場預期，經濟環比改善趨勢放緩，同時政策對經濟呵護不刺激，因而對經濟增長動能的擔憂也成為了市場持續走弱的核心原因。

在宏大敘事流行的今天，有的投資者甚至開始過度放大對于長期經濟前景的擔心，事實上這顯然是過分悲觀了。

4月經濟數據承壓的原因，挖掘基覺得并不需要上升到宏大的敘事，冷靜來看背后主要有三個短期原因：

1）疫后經濟修復往往有三個階段，第一個階段的補償需求放緩后，第二個階段增長相對溫和；

2）季節性一季度數據超預期，4月開始數據大多不及預期，是幾乎每年都會出現的季節性現象；

3）經濟自身庫存周期的下降時間多是1.5-2年左右，本輪下降時間還不夠，不過就是時間的問題。

經濟修復從來都是漸進和漸次的過程，當前能夠清晰看到居民風險偏好的拐點已經出現，消費出行、理財購買回升，經濟修復路徑日益清晰，將溫和的慢慢變好。

（來源：中信證券研究部）

且從更大的格局看，當前我國正處于產業結構優化的長周期中，經濟階段性分化就是“就業、收入、消費”循環漸次在啟動中的正常情況。

如此來看，資本市場對經濟預期的悲觀情緒確實過度演繹了，最近：

能夠反映市場對經濟復蘇預期的大宗商品價格走勢與國債利率一度跌至去年10月、11月以來的新低。（來源：Wind）

這樣的回落相當于是“打回原點”，因而失望下的過度定價反而有望為后市帶來“預期差”和“利空出盡”的可能和希望。

其二，對新周期里A股/基金表現的希望與失望。

在美好的希望中，進入新周期后的A股可以扶搖直上，滿目瘡痍的賬戶可以吃飽喝足，但現實中這一點再次令人失望了。

很多投資者沒有想到的是：

站上新周期后，前一輪熊市的利空邏輯（經濟走弱、人民幣貶值、聯儲加息等）還會卷土再來，前腳的黑天鵝剛走但新的一批又浮出水面（歐美銀行業危機、美國債務上限問題等）。

“倒春寒”的體感有如寒冬，但卻已經提前收起了御寒的衣衫，由于沒有做好充分的心理準備，不少投資者格外難過。

事實上新周期的起點對應四季中的春天，那么春天不可避免就要“倒春寒”。但春寒料峭不是冬，放在一個大的牛熊周期中看，這便是轉勢初期的特點，歷史上都是這樣。

①05年到07年是大牛市，但是大牛市初期是什么情況？從05年的6月初到06年3月底磨了9個月。

回頭來看，那是一個起點，是滬指上沖到至今未被突破的6124點的起點。但起點出現時很磨人，漲一漲回歸，搞得不好還要虧錢，但這其實是一個轉勢的過程。

②上一輪周期亦是如此。19年二季度，好轉的經濟數據再次下降，貨幣寬松力度放緩，美再加征關稅，市場臉色一變開始調整。

但這一年是幸運的，7月后政策再度發力、PMI、中長貸持續回升，盈利驅動帶動股市徹底反轉，19年也最終成為A股三年慢牛的開局之年。

（數據來源：Wind）

而令另一部分投資者失望的是，新一輪的周期中，曾經的“舊相識”仿佛被遺忘。

如果說在上一輪周期中，20年的市場熱衷“核心資產”，把大消費推至臺前，21年的資金偏愛“景氣投資”，為新能源打上光環。

但是在新周期初期的尋尋覓覓中，板塊輪動“卷到極致”，此前七個月每個月領漲的方向都不一樣，最終勝出仿佛是“TMT”和“中特估”等主題投資。

而從舊周期走來的不少投資者，依舊面臨著賬戶“凄凄慘慘戚戚”的困境。

其實，市場快速輪動、主題投資盛行都是轉勢初期的特點，最終拋棄掉宏觀判斷的分歧之后，市場仍需回到基本的企業盈利表現上來。

從一季報的盈利增速來看，不少“舊相識們”并不差，仍然呈現出較高的景氣度，但是從股價上看前期滯漲，反而有望成為日后快速回血的希望之光。

#“冰與火之歌”

失望過后，再見希望

“嘆A股，不如意事，十常八九。”

轉折之年，當以為峰回路轉，卻是站在“愛與痛的邊緣”；當以為大幕開啟，卻陷入“平臺期的踱步”。

懷抱的希望有多大，得到的失望就有可能會多深，但是失望中又會同步孕育希望，在希望與失望之間，資本市場情緒的鐘擺一直在來回擺動。

如果說近日的資本市場再寫一部“冰與火之歌”，那么必將是基金發行冰點與股債性價比高點的碰撞。

二者不約而同在當下出現，告訴在市場中“受傷”的人們：又到了可以更加積極樂觀、懷抱希望的時候。

基金發行的冰點

隨著前期失望的擴散，近日公募基金新發產品進入“三九寒冬”，引發了市場不小的關注。

偏股型基金的發行情況向來是一個衡量市場情緒的重要指標，募集規模一般和市場行情和投資熱度正相關。

但基金業有一句老話叫做“基金好做不好發、好發不好做”，因此，業內人士經常將基金的發行規模看成一個逆向操作的情緒指標。

基金發行的高峰通常對應著滬深300指數的階段性高點，但隨著基金發行陷入“清冷時刻”，大級別的投資機會時常也隨之孕育。

（數據來源：Wind ，統計區間2012.1.1-2023.5.29，統計口徑為wind基金）

5月以來，權益新基發行再度“滯銷”，本月股票型+混合型基金發行份額不足90億份，創下2018年四季度以來的單月新低。

這一次的冰點大致與2012年7月、2014年6月、2015年9月、2018年7月這幾個新基發行大底旗鼓相當。

那么在上述幾個“清冷時刻”買基金會怎么樣呢？回測結果顯示，如果在上述低谷期買入寬基指數、萬得權益基金指數，持有一年、三年大概率可以斬獲不錯的業績回報。

（注：數據來自Wind，萬得基金指數，分別統計2012.7.30、2014.6.30、2015.9.30、2018.7.31買入不同指數持有1年和3年漲幅。指數歷史業績不預示未來表現，不代表投資建議。）

因此，基金發行的“三九寒冬”提醒我們市場又進入了難熬焦灼的磨底期，而“風浪越大，魚越貴”，成功的投資往往是逆人性的，最深的絕望里往往能夠出現強大的自我迸發。

股債性價比的高點

4月中旬以來，股債之間出現了明顯的“蹺蹺板”效應，隨著權益資產的回調和十年期國債收益率的下跌，能夠刻畫權益資產投資“性價比”的指標——股權風險溢價（Equity Risk Premium，ERP），逐漸走高并接近極值區域。

當前滬深300指數的ERP為5.78%，位于2005年以來的84.76%分位數。（數據來源:Wind，截至2023-5-31）

從歷史上看，高位的ERP往往對應著權益資產的階段性底部，比如2016年1月、2019年1月、2020年3月、2022年4月和2022年11月，ERP分別位于2005年以來的86%、91%、91%、86%和93%的分位數。（數據來源:Wind）

這五次與當下相似的ERP高位時刻，前三次均為中期牛市的開端，后兩次也跟隨著幅度尚可的反彈上漲行情。

因而從這點來看，當前時點股票資產已經具有很高的性價比，繼續回調的時間和空間都較為有限，行情出現反彈的概率較大，特別是對于偏左側以及持有周期較長的投資者而言，已是較好的入場時點。

所以知名投資人近期發表觀點：

若干年后，我們會懷念這些遍地都是機會的日子。只有在別人還不相信的時候，你選擇相信積極的一面并且拿得住，才有獲得更大收益的空間。

該相信羅馬哲學家普里尼所說:“在希望與失望的決斗中，如果你用勇氣與堅決的雙手緊握著，勝利必屬于希望。”

在希望中，我們都會過好“轉折之年”的夏天。今天先說到這里，祝大家投資理財順利~

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