來源：證券時報

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在單一公募基金產品規模迅速變大后，原先通過挖掘“小票”來實現高收益的策略在大基金面前已經失效，大型主動基金產品也往往呈現出類指數化投資特征。類指數化操作在行業主題風口來臨時，具有超高凈值彈性，但其弱點也很明顯，在行情不好時，只能像被動指數基金一樣被動承受。

實際上，不少因為業績好而規模急劇擴大的基金，業內人士稱為“爆款基”，也遭遇此類問題。

曾經的頂流策略失效

3月18日晚間，一位購買公募基金產品的私募基金經理，向記者發來一句話：“昨日頂流今何在，一日回到解放前。”追問之下，這位私募基金經理所言的是，國內某公募頂流基金經理管理的產品，截至3月18日晚基金凈值已從接近翻倍變成跌破1元面值。

記者注意到，上述頂流基金經理管理的產品在3年前成立，該基金成立初期，只用了12個月時間，就實現基金凈值接近2元的驚人業績，一年打造“翻倍基”使得這只產品迅速吸引申購資金，該基金的基金份額也較成立初期實現92%的高增長。該頂流基金產品披露的定期報告顯示，在基金凈值接近翻倍之際，該產品的資產規模超過210億元，盡管之后基金凈值出現明顯回撤，導致規模縮水，但其規模截至去年末仍維持在百億之上。

當基金經理管理資金逐步從1億、10億、50億到100億、200億變化時，多位基金經理接受記者采訪時都坦承了這樣一個問題：策略容量逐漸失效。

記者熟悉的一位基金經理，從小公募的迷你產品基金經理一路做起，憑借小公募迷你產品的優秀業績，順利來到大型公募基金擔任基金經理職務。他很快拿下這家大型公募全公司業績第一名，這一年他管理的產品起步規模為8億，但當他管理的基金產品規模突破50億后，基金產品凈值走勢開始變得凌亂起來，按照以往管理迷你產品挖掘小黑馬的策略失效了，取而代之的是類指數化的投資傾向。

記者從相關渠道處獲悉，這位曾拿下公司冠軍的基金經理已經離職。有知情人士認為，基金經理在基金產品還是迷你規模的時候，往往能憑借個人優秀的股票挖掘能力，推高基金產品的業績，但當基金規模膨脹之后，原先個股挖掘的策略容量往往失效，導致基金經理不得不采取類指數化的投資，而類指數化的投資又使得基金凈值往往跟隨行業表現。

小票難以滿足容量需求

創金合信基金一位基金經理接受記者采訪時也認為，基金經理管理超大規模資金的公募產品，很容易出現類指數化的傾向，因為此時此刻的基金經理靠挖掘“小票”，難以滿足超大規模資金對持倉體量的要求。

“事實上，如果靠小票來滿足超大規模資金的需求是不現實的，挖一只小票牛股，翻一倍對基金凈值也沒有大的影響。”華南地區一位公募明星基金經理此前接受記者采訪時也表示，當規模很大了，原來能挖掘牛股裝滿基金持倉的基金經理，突然變得不會了，因為靠挖掘小市值牛股可能裝不滿基金池。

哪怕是基金經理的個人投資哲學，在所管基金規模不同之際，也會發生顯著的變化。

深圳一位大型公募旗下新銳基金經理向記者表示，不會因為他的業績突出而變得驕傲，因為基金經理管理規模大小不同，考慮的問題就會出現明顯變化，如果管理超大規模資金，他必須選擇另外一套打法，因為現有策略可能無法有效幫助大資金的管理。

為何策略不能隨意改變

華南地區的一位基金公司人士向記者強調，因為市場存在明顯的特殊偏好需求，基金公司會容忍管理某種風格的基金經理在管理此類大規模資金時，采取類指數化投資，甚至不希望他們更改策略，“這并非完全能由基金經理個人決定”。

“哪怕明知基金經理今年或明年所管基金賺不到錢，你也必須堅持這種類指數化操作。”深圳地區一位公募基金大佬接受記者采訪時解釋，“比如我很了解的一位基金經理，以前我的同事，他在一家超大型公募擔任周期風格的基金經理，他今年賺不到錢，但他的策略不能隨意改變。”

“公司的要求是，這類資金及操作風格不是每一年都抓住行情，但必須在主題行情來臨時，類指數化策略能夠抓住行情并超越對手，所以在行業類指數化表現較弱的時刻，也只能明知山有虎，偏向虎山行。”上述人士強調。

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